新华财经上海5月14日电（记者杨溢仁）本周，重要会谈结果对债市表现构成了扰动，但各机构对债市后续走势保持谨慎乐观。债券市场的短期波动引发了广泛关注。

大部分受访业内专家认为，2025年市场波动加剧，突发利好或利空消息将迅速被市场定价。后续债市的定价逻辑或将重新聚焦于基本面变化。4月信贷与经济运行数据作为两张尚未揭晓的重要“答卷”，若数据不及预期，债市有望迎来修复机会，近期跌幅较大的品种或将更为受益。

债市短期快速调整

对于债市而言，关税的超预期阶段性结果影响了各机构的风险偏好。在关税利空一次性出清的背景下，5月12日午间，中长久期利率债迎来全面且显著的调整，5年及以上期限国债收益率普遍上行5BP至6BP。截至5月12日收盘，10年、30年期国债收益率分别达到1.68%、1.94%。

那么，本轮“债牛”行情是否将就此终结？记者采访发现，对后市持乐观态度的机构仍占主流。

华西证券首席经济学家刘郁指出，与历史定价相比，结合4月2日（对等关税落地前）收盘情况，当时10年、30年期国债活跃券的利率分别收于1.79%、1.99%。若考虑期间经历了10BP的政策利率降息，参考值需调整为1.69%、1.89%。这意味着债市定价回到了“原点”，部分30年期品种利率甚至存在超调情况。此外，与关键点位相比，现阶段监管层对超长端利率的合意定价或锚定“OMO+50BP”，即30年期国债收益率为1.90%，当前超长债收益率已接近此线。在降息落地及资金中枢大幅下移超20BP的背景下，10年期国债收益率或难以回到3月的高点水平，上行突破1.70%后将面临明显阻力。

安佑基金研究观点认为，本轮会谈更多是双边激烈博弈后的阶段性平衡，而非分歧的实质性解决。外部环境依旧严峻，基于经济基本面承压的判断，“债牛”逻辑尚未逆转，收益率上行空间有限。

中期仍有利多支撑

受访业内专家普遍认为，2025年市场波动加剧，突发利好或利空消息将迅速被定价。后续债市的定价逻辑或重新聚焦于基本面变化。4月信贷与经济运行数据作为关键指标，若不及预期，债市有望迎来修复机会。

事实上，现阶段仍有不少利多因素支撑“债牛”行情持续。贸易缓和背景下，后续针对特定行业加征关税的情况值得关注。此外，本次谈判结果虽超预期，但所涉关税在全球主要经济体中仍属高位。在世界银行和IMF等纷纷下调全球经济增速预期、外需面临趋势性回落的背景下，关税调整对基本面的影响不容忽视。基本面环境对债市仍友好。

华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示，关税调整将关税情景从一个极端位置拉回到阶段性相对乐观的情景。在情绪修复后，市场仍面临后续谈判过程的不确定性。市场隐含的预期很重要，缓和可期、反复难免。

就货币宽松预期而言，美国经济衰退压力加大，下半年大概率启动降息。中美双方货币政策周期料将趋同，为我国再度宽松创造条件。在4月初关税加码后，10年期国债收益率从1.79%下行至1.63%，变化幅度为16BP。目前基准利率已下调10BP，1.70%将是重要阻力位。中期内，债市运行环境向好，建议把握调整后的入场机会。

截至5月13日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。中债国债收益率曲线3M期限稳定在1.41%；2年期收益率下行2BP至1.42%；10年期收益率回落2BP至1.67%。

短期不宜轻举妄动

在中美关税博弈背景下，债市定价逻辑或发生变化。资金利率中枢稳定并向政策利率收敛时，中短端品种仍有一定支撑。而在外部风险缓释、出口预期修复和风险偏好提振的情况下，债市长端或面临波动调整压力。短期内曲线形态或呈现陡峭化走势。

民生证券研究院固收首席分析师谭逸鸣建议，基于关税政策反复的风险及国内经济修复基础有待巩固，尽管债市面临逆风压力，需保持谨慎。但当10年期国债利率进入1.7%至1.8%区间时，各机构仍可把握交易做多的机会。

张继强推荐继续关注中短端具有正Carry的品种，如3年至5年期城投债和二永债。至于长端、超长端利率债，建议等待调整中的增持机会。本轮关税调整影响尚未在债市中充分演绎，短期内不排除股市走强带来赎回扰动。叠加本周利率债供给量较大，建议待10年期国债利率进入1.7%至1.8%区间、30年期国债利率达到2.0%以上时，再关注介入机会。

中金公司更为乐观地判断，考虑到二季度起利率债供给压力减弱及央行降准、降息及重启购债操作的可能，多因素将推动债市利率快速下行。建议投资者把握二、三季度的配置窗口，布局债券牛市行情。

（文章来源：新华财经）