AI导读：

资金面维持紧平衡状态，央行态度谨慎导致短期降息概率较低。政策面上，“宽财政”及“宽货币”方向明确，但节奏受多重因素影响。资金面紧张，市场多空博弈加剧，债市震荡预期增强。后期需关注经济数据修复情况。

　　资金面维持紧平衡，央行态度谨慎

　　央行近期态度偏谨慎，资金面紧平衡状态延续，后期经济数据的修复情况备受关注。在经历了2024年年末“宽货币”的前置交易后，10年期国债收益率已接近1.6%的历史低位。2025年“宽货币”基调下，尽管利率中枢仍有下行空间，但受央行稳汇率政策影响，短期降息概率较低，资金面或将继续维持紧平衡状态。全国两会前夕，市场多空博弈加剧，债市震荡预期增强。

　　图为2025年初以来利率债收益率曲线变化（单位：%、BP)

　　政策面上，当前处于全国两会前的政策空窗期，“宽财政”及“宽货币”方向明确，但“宽货币”节奏受多重因素影响或有所推迟。财政政策方面，2025年政府债供给规模增加，发行节奏快于去年同期，有望缓解“资产荒”现象。货币政策方面，2025年货币政策仍有期待，但降息预期将后移，受中美利差高位及人民币压力影响，短期央行降息空间受限。

　　资金面维持紧平衡，央行态度仍为关键。春节前市场经历“小钱荒”，节后资金面边际转松但幅度有限。央行态度谨慎，公开市场净回笼资金超万亿元，导致资金价格居高不下。同业存款自律机制出台后，非银存款流失，大行负债端偏紧，信贷“开门红”提升负债需求，限制资金融出规模。货币基金融出资金回购利率超过资产收益率，市场呈现低资产收益率和高资金利率并存的情况。

　　展望未来，稳汇率等因素将继续影响流动性，资金面紧平衡状态或延续。央行流动性管理暂未展现更宽松意图，资金面边际转松幅度有限。后期需关注央行货币政策工具使用情况，以及买入国债和降准何时重启。随着利好政策密集出台，国内经济数据已呈现边际好转，但物价水平偏低等问题仍需改善，基本面持续修复需更多政策支持。

　　整体而言，“宽货币”前置交易兑现，长端利率接近历史低位。央行近期态度谨慎，资金面紧平衡状态延续，后期需关注经济数据修复情况。中长期看，“宽货币”方向不变，利率中枢仍有下移空间，节奏把握更为关键。（作者单位：创元期货）

（文章来源：期货日报）

　　图为银行与非银间资金分层情况（单位：%）