春节假期后，资金面整体延续紧张局面，债市短端出现调整，长债则表现坚挺。一级市场上，近期财政部新发行国债利率再现“发飞”情形，进一步加剧市场对于银行“缺钱”的担忧。

受访机构人士认为，考虑到内外部环境，货币政策宽松节奏可能放缓，加上银行信贷投放积极，地方债供给增加，短期内资金面或仍维持紧平衡。但对长期货币宽松的判断仍在，市场密切关注降准时点。基于央行对防范长债利率风险的决心和资金面预期，机构对长债回调的风险提示增多。

上周五，1年期和50年期国债品种双双“发飞”，国债收益率全线上行。其中，1年期、5年期、10年期、30年期国债活跃券收益率分别上行11BP、4BP、2.1BP、2.5BP。2月17日，央行开展1905亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%。数据显示，当日有2290亿元逆回购到期。

国债“发飞”

2月14日，财政部发行了3笔债券，包括1年期、10年期和50年期，合计规模为2430亿元。其中，1年期债券发行利率高于当日二级市场价格，也超过预期价格。随着两券种发飞，国债活跃券早盘迅速拉升，加上1月金融数据“开门红”加剧资金面担忧，各期限国债利率当日全线上行。

多位机构人士指出，国债发行遇冷既与机构基于负利差的投资考量有关，也受到资金面紧张尤其银行“缺钱”的影响。一方面，春节假期后，市场期待的节后资金面宽松未能如期而至，而随着资金面持续偏紧，银行间市场隔夜回购利率与DR007利差进一步收窄，并连续多日倒挂。另一方面，在国债利率持续下行背景下，机构借入资金成本与投资收益之间的“负Carry”进一步加剧，增加了机构抛售短债的动力。

资金面偏紧预期强化，债市短端受到资金影响出现持续调整。近期，多位分析师表示不看好近期表现坚挺的长债，可能会在市场预期慢慢扭转下迎来补跌，建议降久期，策略转向防守。从基本面、资产比价、货币政策和国际比较的角度来说，长端利率持续下行的惯性思维均应该得到一定修正。

虽然货币宽松的预期仍存，但货币宽松的节奏或发生变化，中期维度债市调整或将延续。从基本面角度看，1月金融数据迎来“开门红”，表现超出市场预期，影响可能更多在资金面预期，即信贷需求改善进一步加大商业银行负债端压力。

未来一周资金面扰动因素增加，核心包括“MLF到期+买断回购到期+税期+政府债缴款上量”。不过，基于近期央行态度边际转缓，预计资金不至于出现大幅收紧，更多是紧平衡状态。多位机构人士指出，随着政府债供给逐步放量，资金面会否转向仍要看央行操作，这也是影响债市未来走势的关键。

（文章来源：第一财经）