许多美国投资者眼下可能正面临一个投资难题：国债、股票、现金和公司债券的收益率似乎都差不多。在这背后，要么是风险资产的收益比往常低，要么是安全资产的安全性比往常低。或者，两者兼而有之……

　　如下图所示，美国主要资产的最高和最低投资收益率之间的差距是40年来最小的，这一差距在去年11月美国大选后就一路下降并保持在低位。这一趋势引发了投资者对资产配置策略的重新审视。

　　这里的对比，使用到的是股票的盈利收益率（即市盈率的倒数：每股收益除以股价）、三个月期美债收益率（视作现金），以及10年期和30年期国债收益率，再加上ICE BofA美国公司债券指数收益率。

　　通胀和利润是影响这些收益率趋同的关键因素。

　　美联储对2022年的通胀飙升做出回应，推高了现金和政府债券收益率。而高利润率和对盈利增长的押注则推高了标普500指数的估值，降低了盈利收益率；企业强劲的资产负债表减少了公司借款所要求的额外收益率。

　　过去几年中，选择股票而非债券的投资者获得了显著收益。然而，当前收益率的趋同给投资者带来了新的选择困境。长期国债与货币市场基金或短期国库券相比，回报优势不再明显；贷款给政府与贷款给大公司相比，回报也无显著差异。股票需要更高的盈利增长率来证明其相对于国债的额外盈利收益率是合理的。

　　包括巴菲特在内的许多投资者倾向于“现金为王”，在收益相当的情况下，现金的风险最小。

　　若美国投资者选择冒险投资股债市场，需做出两个关键判断：

　　首先，股票是否太贵？当前极高估值依赖于未来超高盈利增长预期，相对于国债的安全边际较薄。若高增长落空，风险巨大。华尔街预测明年和后年盈利增长将超过13%，远超长期平均水平。

　　其次，国债是否更不安全？股票相对于债券的安全边际是否实际上更大？美债收益率中包含的期限溢价大幅升高，反映了投资者对长债风险的担忧，包括波动性和通胀或违约风险。

　　布局海外资产成为不少投资者的新选择。

　　由于美国股债市场收益率趋同，风险投资者更倾向于投资海外资产。华尔街兴起的“ABUSA”（除美国外的任何地方）策略，避免了美国资产收益率相似的问题，关注全球其他地区的股票。

　　Pictet Asset Management首席策略师Luca Paolini认为，美国、欧洲和日本的经济增长即将出现“大融合”。要从中获利，应避开昂贵的美国股票和美元，在欧洲和日本寻找投资机会。

　　他指出，欧洲和日本经济增长加快，而美国经济增长放缓。日本已整顿企业界，打破通缩心态；德国放弃财政紧缩，计划注入资金；欧盟委员会讨论放松管制。美国经济放缓已开始，关税壁垒和移民政策将进一步减缓其增长。

　　然而，这并不意味着欧洲和日本的问题已解决或美国注定失败。当前趋势显示，欧洲和日本前景改善，美国前景变差。

　　Paolini表示，美国资产仍有溢价，但将大幅减少。

（文章来源：财联社）