（一）如何看待公募基金回归基准？

5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。简单测算，假设完全回归基准，非银金融、银行、公用事业可能是需要买入最多的行业，基准占比-实际占比分别为7.9%、6.9%和3%。短期来看，当前的具体执行细则尚未出台，出现“欠配板块”的上涨，主要由于市场其他资金对公募基金未来投资行为的预期，而非公募基金的实际大量换仓行为。中期来看，一方面，公募基金的目标仍是跑赢基准，决定公募基金超低配行业的因素取决于行业的实际基本面、产业趋势及对公司估值的判断。另一方面，即使全部主动管理型公募基金完全按基准配置，也难以对市场风格产生持续影响。

（二）沥青开工率大幅提升的指引意义

年初至今，国债和地方债提速明显，二手房在25年年初“小阳春”出现量价企稳迹象。高频数据跟踪显示，经济存在结构性修复迹象，但扩大有效投资、形成实物工作量的效果可能仍不明显。近期市场关注石油沥青开工率的明显跳升，可能是前期停产检修的沥青装置近期复产导致。然而，其余内需主导的工业品，价格及开工率数据普遍不及季节性，反映了二手房对实物工作量的拉动弱于一手房，同时债券发行虽远好于过去4年，但目前可能仍以“防风险”为主。

当前地方债发行进度如何？目前二季度地方债发行进度完成率为56.9%，如果后续追加地方债发行规模，需观察到二季度地方债发行的明显加快。

（三）美线运价上涨、抢出口如何影响外需板块？

中美关税超预期缓和后，迎来90天豁免期内的“抢出口”，美线航运迎来“量价齐升”。量的维度，90天豁免期带来对美“抢出口”；价的维度，前期关税抑制发货，船司将部分运力改到中东、欧洲等航线，短期加剧供需缺口，美线迎来猛烈涨价。美线涨价带来对美航运板块的投资机遇，以及对美出口链的潜在压力。

对于出口产业链，推荐对欧出口机遇。一方面，本轮运价上涨主要为美线，欧线上涨不明显，成本压力可控；另一方面，中欧关系预期改善，欧洲海风、逆变器等需求预期复苏，中国摩托车、新能源车等在欧洲积极拓份额。

（四）美股调整风险：特朗普减税法案、2026年财年预算、主权信用评级下调

1. 特朗普减税法案：《The One Big Beautiful Bill》

目前美国2025财年财政预算仍未落地，5月12日，美国众议院筹款委员会公布了特朗普税收法案，计划在未来十年内减税逾4万亿美元。2. 美国2026年财年预算：可能未真正步入“紧缩时刻”

5月2日，白宫公布的2026年财年预算案大纲，非国防类自由裁量支出相比2025年减少1600多亿美元（降幅23%）。3. 美国主权信用评级下调的短期冲击

2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。过往来看，短期可能引起债券利率上行、权益市场调整；但中期影响相对有限。

当前美国经济数据仍有韧性，减税法案的落地实施、关税谈判进展、2026年预算案等都是影响未来经济预期及市场走势的关键。（文章来源：广发证券）