引言：随着5月7日公募新规的实施，其优化了基金运营模式，引发了市场对未来行业生态变化的热议，同时市场也聚焦公募欠配方向。投资者们纷纷关注海外成熟市场，尤其是美股市场共同基金的发展历程。但我们认为，与美国主动权益的发展相比，中国主动投资的未来更值得期待。

　　一、收益率对比：中国主动权益基金长期跑赢指数，而美国多数跑输

　　中美主动投资最重要的差异在于，美国主动权益基金长期难以战胜指数，时间越久越容易跑输；而中国主动基金随着时间推移，跑赢指数的比例越高。以沪深300为基准，过去1/3年由于市场整体下行，国内主动权益基金战胜沪深300的比例为14.84%/34.07%。但拉长至5/10/15年，有82.88%/91.03%/92.05%的主动权益基金可战胜沪深300指数。美股以标普1500为基准，1/3年期，分别有23.83%/9.91%的主动权益基金跑赢，但5/10/15年跑赢标普500的比例仅为14.09%/9.92%/6.58%。

　　美股主动投资规模持续收缩，最直接的原因是其持续跑输主流指数。资金逐利，导致主动与被动基金规模此消彼长。而中国主动权益基金长期超额收益显著，对未来中国主动投资应更有信心。

　　二、中美主动投资的核心差异及未来展望

　　美国主动权益基金获取α的能力较弱，而中国主动权益基金的α收益显著。过去十年，美国主动权益基金的收益主要来源于市场β，个股选择对超额收益贡献为负。而中国主动权益基金的α收益显著。

　　美股科技巨头的高集中度导致美国主动基金挖掘α困难。随着美国经济转为科技驱动，科技行业形成“产业—股市”良性循环，大盘科技龙头强者恒强。主动权益基金在其他板块和个股中选出具备α属性个股的难度较高。美国主动基金缺乏重仓科技板块的信心，过去10年依然重仓金融等传统低估值行业，信息技术板块仓位长期低于指数权重。

　　中国主动权益基金更善于捕捉新产业趋势且敢于重仓高景气行业。2012-2021年，中国涌现大量优秀产业和对应的α机遇。挖掘、重仓产业趋势对应的高景气行业是主动基金长期跑赢的根本。例如，2019年起，主动投资大幅加仓新能源，并获得丰厚回报。

　　中国本身处在转型升级期，经济结构、产业结构并未固化，具备更多α机会。中国主动投资也更擅于挖掘产业趋势中的α，并且敢于超配和重仓高景气、高成长行业。未来几年，随着宏观基本面回升、新的经济增长动力和产业趋势涌现，主动投资有望再度崛起，实现业绩和规模的正反馈。

　　风险提示：本文为历史数据分析报告，不构成对行业或个股的推荐和建议。

（文章来源：兴业证券）