业内人士认为，恢复对新发国债、地方债及金融债利息收入征收增值税后，短期“老券为王”、中期定价上行、长期税制公平，债市站上结构重估的新起点。

　　近日，财政部与国家税务总局联合对外发布公告称，自8月8日起恢复对新发国债、地方债及金融债利息收入征收增值税。

　　业内人士表示，政策实施后，债市投资者结构、收益率定价逻辑及机构配置行为或将迎来系统性调整。短期“老券为王”、中期定价上行、长期税制公平，债市站上结构重估的新起点。

　　多重因素推动债市税收改革。根据两部门公告，自8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。

　　业内人士表示，此次调整坚持“增量征税，存量不变”原则，意在明确市场预期，平稳过渡。这一调整，标志着债券市场税收制度迎来重要转向。

　　招商证券固定收益首席分析师张伟表示，此次调整意味着对于债券增值税的征收不再有“例外”。浙商证券首席经济学家李超表示，债券投资者在交易中须留意税负对收益率的侵蚀。

　　专家普遍认为，此次调整，能推动债券市场制度改革与利率曲线建设。华泰证券研究所所长张继强表示，此举是为了统一税收制度、改善市场定价效率、优化收益率曲线的形成机制。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛认为，此次调整是税制现代化改革逻辑的延续。中国债券市场规模已位居全球第二，应通过税收“中性化”引导资金合理配置。

　　对债市影响或较为温和。业内人士表示，此次调整后，短期内债券市场交易逻辑将出现调整，“老券为王”的套利窗口或将阶段性打开。

　　存量债券性价比走高，新老利差或将扩大。方正证券固定收益首席分析师李清荷表示，存量免税债券吸引力显著提升，配置型资金短期内可能集中涌入，推动其收益率进一步下行。

　　“目前，市场交易行为已呈现出结构性分化。在套利交易主导下，‘多老券，空新券’成为主流策略。”李清荷说。

　　从中期来看，由于利率债可“原代码续发”，续发债券仍享受免税政策，使其短期性价比略优于金融债。从长期来看，新发国债在利率补偿下或将引导全市场收益率曲线上行。

　　华安证券固定收益首席分析师颜子琦表示，恢复增值税对利率债老券形成利好，对新券构成一定利空，但整体影响较为温和。

　　民生证券首席分析师徐亮认为，当前市场关注的核心问题主要集中在两点：一是对债券利率本身的影响；二是对择券策略的改变。

　　中泰证券首席分析师吕品表示，新券收益下降、老券收益不变，在没有资本利得的情况下，只能靠新券利率上行来消化新增税负。

　　机构投资者感受各异。业内人士认为，本轮税改对银行和保险自营账户影响较大，而公募基金等资管产品因适用较低税率及税收豁免政策，或将相对受益。

　　华西证券首席经济学家刘郁分析称，银行须全额缴纳6%的增值税，税负上升趋势确定。而公募基金享受的免税政策主要来自此前财税文件，并未在新规中被直接取消，因此短期内或将延续。

　　税负变化正在悄然改变债市配置行为。刘郁表示，银行或将把更多债券配置转向委外管理，尤其是通过公募基金实现“降税增效”。

　　张继强表示，这强化了资管产品特别是公募基金的税收优势。税收再分配效应显现，市场配置逻辑或将调整。

（文章来源：上海证券报）