自1月以来，债券市场在宽货币预期降温、资金面趋紧以及外部因素扰动下，长端利率呈现出先抑后扬的走势。特别是央行暂停国债公开市场操作，并主要关注稳定汇率目标后，机构在债市的行为分化显著。财联社深入盘点机构行为发现，银行和基金机构成为主要的出券方，而其他机构则普遍以接券为主。

从银行端的行为数据来看，各类型机构对持券的态度存在显著差异。浙商固收团队的统计数据显示，1月份大型银行增持的债券主要集中在短期品种，如短期国债和政策性金融债。相比之下，股份制银行在二级市场上对10年期以上的超长国债买入力度明显增强。而城市商业银行和农村商业银行则整体以减持为主，特别是农村商业银行，在中长端利率债的出券力度颇大，仅在1月份就净卖出各类利率债近2500亿元，其中7-10年期的中长久期债券净卖出额接近1500亿元。

浙商固收分析师沈聂萍指出，央行暂停公开市场买入国债的背景下，大型银行增持短期债券可能是为后续承接超长债券腾出久期空间。而股份制银行在非银机构情绪低迷的情况下，逆势承接长久期债券的意愿较强。城商行和农商行以交易盘为主，长端在配置盘的支持下仍相对稳定，这与年初再现的“小钱荒”以及资金利率上行幅度超出往年季节性水平不无关系。

在非银机构方面，资管类机构的债券投资行为同样分化明显。其中，基金机构大幅减仓债券，而理财和保险机构则以增配为主。兴业研究的统计数据显示，1月份资管类机构（包括基金、理财、货币市场基金、保险公司）净买入债券的总规模为-4505亿元，较12月份大幅减少16271亿元。具体来看，基金、理财、货币市场基金和保险公司的净买入债券规模分别为-3863亿元、695亿元、-2440亿元和1103亿元。

兴业研究认为，基金机构单月卖出规模较大，与1月份资金面收紧、短端信用债调整加剧以及信用利差扩大有关。兴业研究研究员黄之豪指出，作为二级市场中信用债净买入规模较大且久期策略灵活度较高的机构，3年期信用利差走势与基金配置行为呈明显的负相关关系，而1年期信用利差走势与理财配债行为较为密切。从1月份信用利差走势来看，随着3年期信用利差环比走阔4bp至35bp，而1年期信用利差收窄16bp至32bp，基金信用债净买入久期也大幅缩短，从去年12月的1.88年缩短至-1.68年，整体1年以上信用债净买入规模大幅下降。

与此同时，保险机构增配债券主要以长久期地方债为主。1月份，保险公司主要净买入10年期以上的利率债，净买入规模为1058亿元，整体净买入久期也拉长至12.68年。中银固收团队表示，当前10年期国债在1.65%的关键点位附近震荡，机构配置盘对长端仍有支撑。短期内，尽管市场宽货币预期仍难言反转，但预期降温后，再牵引长端收益率大幅下行的可能性有限。叠加2月份政府债净供给可能回到万亿以上，以及中长资金入市政策下股债跷跷板效应短期可能上演，因此长端可能呈现震荡偏弱的态势。若10年期国债调至1.7%以上位置，对于机构而言，或将是适当增配、拉长久期的较好时机。

（文章来源：财联社）