21世纪经济报道见习记者余纪昕上海报道

时间来到2025年一季度末，国内资管机构纷纷向投资者交出了一份阶段性“答卷”。

回顾开年以来的资本市场，权益市场方面，一季度股市各板块分化显著。上证指数在1月触及低点后反弹，区间涨幅近9%。科创股一度领涨但振幅较高。3月末，市场情绪趋于谨慎，交易量收缩，防御性配置增加。

固收市场则表现出高波动性，10年期国债收益率从年初攀升至1.9%，基本回吐了去年机构“抢跑”货币政策预期带来的收益。

在双双宽幅震荡的股债市场下，资管机构一季度“战绩”如何？下个季度投资思路又将如何调整？

21世纪经济报道记者采访了银行理财子公司、公募基金、保险资管、券商资管及信托等买方机构投资人士，就不同类型资管机构的一季度投资收益及二季度配置展望进行了深入了解。

一季度普遍面临“稳收益”难题

近日，在“21世纪大类资产风向标”闭门会上，有银行理财投资经理指出，一季度银行理财产品在资产端面临压力，债券市场绝对收益率处于历史低位，票息保护薄弱。

机构更多地采用波段交易策略，市场情绪脆弱性显著上升。此外，估值整改使得理财子原有的净值平滑手段失效，理财赎回可能引发连锁反应。

在负债端，银行理财正经历两大趋势变化：资金来源以短期限为主，产品期限持续缩短，风险偏好明显下降，固收类产品占比超过97%，低风险等级产品比例持续攀升。

目前，银行理财产品收益回升面临诸多制约因素。“资产荒”背景下，传统增厚收益工具减少，债券牛市中短债产品凭借更低波动和更高收益压制现管吸引力。市场整体不确定性加剧。

短期债券产品（T+1固收）凭借收益率优势，正在向收益率较低的现金管理类产品分流资金。在债券市场绝对收益率处于低位、票息保护薄弱的环境下，任何风吹草动都可能触发卖盘情绪的释放，使得银行理财产品投资管理难度显著提升。

另一方面，理财子投资负责人表示，他们正通过久期管理和信用下沉寻求收益增强，并适度配置权益资产以提升整体回报。

然而，实际操作中存在诸多挑战。客户对收益率的心理预期与固收类资产实际收益率存在明显鸿沟，加之扣除管理费后，产品吸引力大幅削弱。同时，传统依赖的保险存款等安全垫工具已不可得，导致建仓策略受限。

权益市场还在制约多资产策略的超额收益获取。理财内部产品结构存在隐性分层：过往低波固收产品依赖非标资产维持稳定，而多资产部门因缺乏非标支持长期面临更大波动。

对于基金公司而言，债市低利率环境下，不少投资机构转向交易博弈，导致日内波动剧烈。主动债券管理策略的生存空间被挤压。

权益投资方面，上市公司整体EPS增长乏力，使得一季度主动权益基金经理难以有效挖掘阿尔法收益。

提速布局多元化创新品种

新季度将至，资管机构如何规划下一阶段的投资策略？

沪上某信托公司标品投资部负责人表示，未来投ETF产品对信托业来说将是大势所趋。当前他们正在加速向短债调仓，以降低市场波动带来的流动性风险。

对于信托资管机构而言，在资管行业整体面临“稳收益”困境的背景下，叠加转型阵痛期，不少信托机构转身尤为艰难。非标资产风险尚未完全缓释，而信托资管在标品业务投研体系建设方面滞后。

一位保险资管部固收投资经理指出，当前债券市场存在结构性问题，信用渠道受限、杠杆操作空间有限，市场工具单一化和投资需求多元化之间存在矛盾。

展望二季度，该投资经理建议，在现有框架下，市场缺乏行情时，保持中性仓位更为稳妥。未来若放开海外投资额度，通过深化金融市场变革来拓宽投资渠道、丰富市场内各投资工具种类，将有助于改善投资机构“内卷”局面。

基金经理认为，后市投资策略上，多数机构可能采取审慎态度。由于市场环境尚未明朗，机构倾向于降低长债仓位，同时维持短债配置。当前收益率曲线平坦化明显，这使久期策略面临挑战。市场波动剧烈，追涨风险较高。

债券产品布局上，机构普遍不愿加满杠杆，而是保持一定现金储备额度以应对客户赎回需求，并在无赎回时通过出回购操作增厚收益空间。

此外，今年理财公司布局权益型理财产品的步伐明显加快，“向风险要收益”已成为行业新风向。

理财子投资人士认为，短期内债市收益回升空间有限；长期来看，若债市波动加剧或短债收益下行，现金管理类产品的低波动优势可能重新凸显。

在今后银行理财转向权益投资配置的路上，优先股与另类资产将成为关注重点。可转债方面，目前价格已处高位、股性增强但性价比下降，保持中性仓位并关注估值回调机会。

操作趋势上，固收投资可能从“持有至到期”转向交易策略；基金配置被动化，ETF替代主动权益。

为应对负债端短期化、低风险化带来的市场波动与收益匹配难题，未来的突围方向可能为创新“固收+”产品，如结构化衍生品、增加黄金和被动权益工具配置。同时，顺应监管引导趋势，考虑增加股票直投以重塑理财产品资产端构成。

产品类型上，多资产产品表现出梯度化发展态势：保守型“固收+”关注度显著提升；而更激进的二级债基策略，虽然已开始试点，但初期净值稳定性难题尚待攻克。

（文章来源：21世纪经济报道）