1、债市近期呈现“窄幅震荡”局面

中信建投证券固收首席分析师曾羽指出，二季度初关税冲突影响深远，超出市场预期，债市收益率在货币宽松的预期和现实之下迅速下行，流动性和博弈的关键品种如长端国债、二永债等表现尤为突出。然而，进入本周（4.7-4.11）后半段，关税升至极端水平，市场情绪趋于平淡，加之国家队对股市的积极干预，风险偏好有所回升，长债围绕1.65%左右的中枢呈现偏强震荡态势。

华泰证券研究所所长、总量研究负责人、固收首席分析师张继强认为：

一、短期看，十年国债下探至1.6%后暂时企稳。周六关税豁免对债市构成阶段性利空。二、未来展望，资金环境趋于宽松，4月降准大概率实施，降息也存在可能性，4-5月基本面压力逐渐显现，而政策对冲尚未到位，债市机遇大于风险。十年国债可能挑战前期低点，但1.6%以下的交易空间相对有限。三、5-6月降息落地、利好释放完毕，政策对冲到位，中美谈判重启可能性增加，债市可能再次面临阶段性调整。四、长期来看，全球秩序重建，美国不愿提供逆差，全球总需求下滑，基本面利好债市。

华安证券固收首席分析师颜子琦分析，近期关税问题反复，市场对其交易暂告一段落，Q1经济数据超预期，3月信贷与出口表现强劲。从利率曲线结构来看，长端震荡横盘概率较大，10年期国债突破1.60%新低需要新信息，考虑到关税90天暂缓周期，长端上行空间有限。

2、一季度化债进展

信达证券宏观首席分析师解运亮介绍，今年计划用于化债的额度包括“2万亿特殊再融资债”和“0.8万亿特殊新增专项债”。一季度特殊再融资债发行进度已达67%，整体发行节奏明显前置。特殊新增专项债一季度发行进度为15%，相对较慢。两部分化债资金合计约1.46万亿，占地方债券发行总额的51%，尽管特殊新增专项债发行进度略慢，但整体化债发行进展顺利。

国盛证券固收首席分析师杨业伟基于当前财政预算，预计新增专项债上半年发行进度为70%，5-6月或为年内政府债净融资高峰，二季度净融资同比增量低于一季度，且二季度净融资相比一季度增幅有限，供给冲击不大。预计二季度为政府债供给高峰，今年一季度政府债净融资为4.1万亿元，而第二至第四季度政府债净融资预计分别为4.6、3.0、1.9万亿元，去年同期各季度分别为1.4、2.0、4.0、3.9万亿元。关注全年赤字规模、特别国债和专项债额度下，三季度是否有增量财政政策推出。

中诚信国际政府公共评级二部高级分析师宋丹丹指出，在政策“控增化存”主基调不变的背景下，受市场到期规模下降及城投转型需求影响，2025年一季度发行总额和净融资额同比大幅下降，存量城投债供给持续收紧。3月以来城投债集中到期压力增大，发行总额环比大幅上升，同时净融资缺口明显扩大。

3、降息降准触发条件

中国社会科学院学部委员余永定认为，加大财政政策扩张力度，如提高赤字率、大规模增发国债，可能导致10年期国债利率上升，产生“挤出效应”，不利于投资和消费。因此，央行可进一步放松货币政策，通过降息、扩大公开市场操作等手段支持财政政策，既为基础设施投资提供资金，又不抬高利率水平。

国泰海通固收首席分析师唐元懋表示，基于4月13日金融时报的专家发言及社融数据，支持性货币政策可能更偏向配合财政发债，流动性宽松和资金利率下行或将先行。然而，现阶段降准降息的触发因素尚未完全满足，双降预期的兑现节奏可能偏慢。

申万宏源固收首席分析师黄伟平指出，本轮冲突以来，货币政策“大工具”保持定力，“小工具”明紧暗松。降准降息等“大工具”静待时机，外需矛盾加剧，内需重要性提升，财政释放政策空间是大概率事件，对货币政策提出更高要求。货币政策“大工具”的最佳发力点或与财政配合，落地时机或在4月下旬或5月财政供给放量时。