新华财经上海3月25日电（记者杨溢仁）随着利率债市场的回稳，近期信用债表现更为“亮眼”。分析人士指出，基金、理财等交易型机构已提前布局，3月最后一周，或迎来信用债的最佳配置时机。信用债市场正迎来春天。

　　债市情绪回暖

　　三月初，债市经历“倒春寒”，但进入中下旬后，牛市氛围逐渐改善，情况有所好转。

　　特别是信用债市场，3月17日至3月21日，资金面呈现“先紧后松”态势。为应对税期因素扰动，央行增加逆回购投放，释放积极信号，债市做多情绪受到提振。信用债持续修复，收益率下行、利差收窄，其中1年至3年期品种表现尤为突出，利差收窄幅度达到9BP至11BP。

　　以城投债为例，1年至3年期收益率下行幅度较大，达到7BP至10BP；5年期品种下行幅度在3BP至5BP之间；而15年和20年期超长端高等级品种的利率下行幅度约为4BP。

　　截至3月25日收盘，银行间信用债市场同样延续向好趋势，收益率整体下行。具体来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下探1BP至1.95%，3年期收益率回落1BP至2.02%，5年期收益率下行3BP至2.11%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下行1BP至7.53%。

　　“信用债买盘热度持续升温，城投债和产业债成交笔数环比增加，TKN占比已升至75%左右。”华西证券研究所固收分析师姜丹表示，“此外，城投债成交呈现‘拉长期限+信用下沉’趋势。上周3年至5年期城投债成交占比由13%升至15%，5年期以上占比由2%升至3%；AA(2)等级城投债成交占比从33%升至35%，AA-及以下等级城投债占比也从10%升至11%。”

　　信用债发行进度偏慢，3月净融资较去年同期明显减少。但债市修复叠加需求端回暖，二级市场企稳回升在意料之中。

　　上周城投债一级市场发行情况向好，全场认购倍数达到3倍以上的城投债占比由31%升至44%，产业债全场认购倍数达3倍以上的占比也由19%升至23%。

　　机构抢筹短久期城投债后，当前各品种1年期城投债信用利差分位数已降至30%以下。

　　积极配置正当时

　　市场回温，信用债配置机会如何？

　　“3月最后一周，是信用债的黄金配置期。”姜丹指出，“4月和5月信用利差收窄确定性较高。一方面，理财规模通常在季初月迅速回升，4月理财规模或大幅增加，利好信用债需求端；另一方面，参考历史数据，5月理财规模变化有限，但信用债净融资规模往往是全年低点，这将推动信用利差收窄。”

　　一位机构交易员透露，根据历史经验，3月最后一周理财规模降幅较大，有助于机构在二级市场以合适价格买入债券。“3月最后一周，理财资金回表将减少信用债需求，推升信用债利差。例如，2023年和2024年3月最后一周，3年期AA+等级城投债利差分别扩大2BP、5BP，当前或是配置良机。”

　　近两周，1年期以内中高等级信用债修复行情显著，票息大幅下降，超过80%的债券到期收益率已低于2.2%。

　　“‘短久期下沉’操作仍具性价比。”姜丹表示，“1年期以内AA(2)等级信用债中，80%收益率在2.2%以上；1年期以内AA-等级信用债收益率基本在2.2%以上，其中45%收益率在2.4%至2.8%之间。此外，1年至3年期AA和AA(2)等级产品配置价值也较高，分别有2.0和2.3万亿元债券收益率在2.2%至2.6%区间，占比分别为61%和82%，选择范围广泛。”

　　聚焦短端市场

　　未来，高收益资产何在？信用债投资如何布局？

　　截至2025年3月17日，行权估值收益率在2.5%及以上的信用债存量规模约78380亿元，占比22.44%。其中，城投债规模42350亿元，占比36.45%；产业债规模36030亿元，占比15.46%；金融债规模7994亿元，占比5.98%。从省份分布看，山东、江苏、广东等经济大省存量债规模领先。

　　当前，各期限、等级信用债收益率基本处于2.04%至3.09%区间，城投债及产业债收益率主要在2.04%至2.64%区间。

　　“当前，建议把握短端信用债配置窗口。”国海证券固收首席分析师靳毅表示，“结合资金面、估值波动、机构行为及持有期收益率测算，潜在风险相对可控。鉴于资金面进一步收紧概率不大，伴随短债收益率抬升，短久期信用债性价比凸显，迎来战略配置良机。”

　　“短端品种为优选。”前述交易员表示，“短端品种确定性强，票息保护充足，利差下行幅度更大；长端利差修复进度较慢，短期表现或以震荡为主。在当前市场环境下，建议继续关注高票息及短久期信用债的投资机会。”

　　“主体选择上，建议关注票息较高、2025年以来有经纪商成交的城投主体。”姜丹表示，“筛选出隐含评级在AA-及以上、3年期以内存量债达10亿元以上、绝对收益率水平较高（1年期以内收益率在2.3%以上、1年至2年期收益率在2.4%以上、2年至3年期收益率在2.5%以上），且2025年以来经纪商成交笔数在15笔以上的城投主体共127家。从城投债收益率曲线形态看，当前1年期以内、1年至3年期被逐渐买平，而3年至5年期仍是凸点，较3年期以内收益率高出30BP左右，建议机构关注3年期左右城投债的票息价值。”

（文章来源：新华财经）