新华财经上海2月20日电（记者杨溢仁）近期，债市整体出现调整，收益率曲线有所上行，10年期国债收益率已从1.6%附近的低点回升至1.7%左右，这一现象引发了市场的广泛关注。债市调整，收益率上行成为关键词。

　　尽管有业内人士担忧债市持续调整可能带来的负反馈赎回风险，但多数机构认为，未来货币政策进一步放松的取向不会改变，旨在激发实体内生性需求。在低利率环境下，债券投资策略应以持有为主，频繁交易并不明智。

　　债市波动加剧

　　在市场对于资金面转松的“强预期”与资金利率中枢未回落的“弱现实”交织下，债市近期持续盘整。中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2月20日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行，如中债国债收益率曲线2年期跳升6BP至1.43%，10年期上行2BP至1.69%。

　　业内人士指出，此轮债市调整主要缘起于资金面的边际收敛，资金利率维持高位，叠加基本面数据和权益市场表现边际向好，共同推动了收益率曲线上行。资金利率维持高位，基本面数据向好，成为债市调整的主要原因。

　　中金公司研究观点认为，资金利率偏高一方面制约了收益率曲线的下行空间，另一方面也抬升了市场加杠杆的成本，减弱了机构的配债热情。短期内，管理层在资金面政策端未展现更多宽松态度，叠加1月社融信贷回暖，使债市“走牛”逻辑受到质疑。

　　开源证券固收首席分析师陈曦认为，随着“宽信用”+“宽财政”+“紧货币”政策的持续，以及市场叙事方式的变化，“降息预期”将继续减弱，收益率仍将上行。

　　“债牛未完”观点仍存

　　中长期视角下，仍有不少机构认为“债牛未完”。随着货币信贷增长由供给约束转为需求约束，2024年社融信贷增速整体放缓，说明实体融资需求相对不足。实体储蓄意愿强，银行理财等广义基金资金溢出，高息资产规模压缩，供需失衡，机构欠配压力大。这些因素共同作用下，债市利率下行成为可能。

　　经济基本面方面，管理层指出国内“风险隐患仍然较多”，海外方面“全球经济增长动能不足；贸易增长前景面临挑战；通胀风险仍需警惕”。中长期来看，尽管货币宽松节奏不确定性增加，但一季度降准仍可期。

　　一位券商固收部门负责人表示，随着政府债发行放量，应关注央行是否将重启国债买卖操作。货币市场利率补降需等待汇率约束缓解，可能在3月乃至二季度触发。基于货币市场利率补降逻辑，后续10年期国债利率仍有降幅。

　　多空博弈激烈

　　在债市布局方面，持偏空态度的机构认为长债收益率上行处于初期，“越上越买”并不合适。而持看多态度的机构则认为，低利率环境下，债券策略应以持有为主。中金公司等机构判断，哑铃策略可能是较优配置，即短端配置1年期存单，长端配置10年至30年期国债。

　　过去几年，债券超额收益主要来自利率下行带来的资本利得，该逻辑未变。短期内市场无法看到经济强修复和利率反转的诸多因素共振，利率大幅回升的基础和风险不高。频繁交易可能消耗票息收益，持有策略更稳妥。交易时，较优选择是“反市场情绪”。总体而言，近期债市波动为投资者提供了配置机会。

（文章来源：新华财经）