以2005年为起点，险资直接入市已迎来20周年。20年前，险资入市迈出关键一步，当年9月末入市规模突破千亿元；10年前，险资开启首轮频繁举牌模式，全年举牌次数超60次；如今，险资入市规模已超过33万亿元，成为名副其实的“耐心资本”。

近日，中国平安及其下属子公司在港股市场连续“扫货”银行股，引发市场广泛关注。据中国保险行业协会官网披露，今年以来，共有4家险企举牌了6家上市公司，其中包括4家上市银行，分别为招商银行、邮储银行、农业银行、杭州银行。

过去十年，中国保险资金举牌上市公司的行为经历了从激进扩张到理性配置的深刻转型。从2015年中小险企以万能险为杠杆争夺控制权的“野蛮生长”，到2024年大中型险企聚焦高股息、低波动资产的“耐心资本”策略，险资举牌的逻辑已与实体经济高质量发展深度融合。这一变迁背后，既折射出监管政策的动态调整，也反映了保险行业与资本市场的共生演进。

对外经贸大学保险学院教授王国军表示，当前H股市场估值较低、股息率较高，适合险资长期配置。在他看来，未来险资举牌除了聚焦银行等高股息板块，公用事业、交通运输、环保等领域仍是险资关注的重点，符合政策导向和长期收益需求。

保险公司投资股票具有较大的潜力和空间，加大股票投资也是当前保险资金资产配置比较好的策略和选择。今年1月，金融监管总局副局长肖远企在介绍大力推动中长期资金入市时如此表示。值得注意的是，尽管政策层面鼓励保险公司加大权益类投资配置，但对于部分中小险企来说，加码权益类投资对自身偿付能力水平亦提出考验。

当前，中小险企增资频率明显加快，今年以来已有5家险企增加注册资本，数量远超2024年同期。一直以来，中长期资金被视为维护资本市场平稳健康运行的“压舱石”，保险资金作为长钱长投的代表，其投资趋势也备受市场关注。

过去十年，国内保险资金举牌上市公司经历了三次显著浪潮，其背后的投资逻辑、参与主体及市场影响均发生深刻变化。2015年，以宝能系、安邦系为代表的中小险企掀起行业首轮举牌潮，全年举牌次数达到62次。从被举牌标的来看，主要涵盖房地产、银行、商贸零售等行业的上市公司。

面对险资举牌“乱象”，原保监会提出要全面落实“保险业姓保、保监会姓监”的要求，并出台了一系列针对性措施。从严监管态势下，险资举牌热潮开始降温，举牌次数也大幅减少。2020年，险资举牌潮再次出现，但参与举牌的主体从中小险企转变为头部大型险企，中国人寿、中国太保等成为举牌主力，全年举牌次数达到26次，举牌标的也转向银行、公用事业等低估值蓝筹股。

2023年，新一轮险资举牌潮涌现，包括瑞众人寿、长城人寿、中国平安、新华保险等大中型险企频频出手，举牌标的从银行、公用事业扩展至医药生物、环保等领域。长城人寿表示，当前低利率环境下，保险资金配置压力加大，进一步呈现出资产负债成本收益不匹配的困局。

近两年来，长城人寿加大长期股权投资力度，在A股和H股开始积极布局港口、高速公司、能源、水务、环保类上市企业，重点聚焦在业务稳定、业绩优良、治理规范的上市公司。这些公司具有稳定现金流、较低估值和高分红潜力的特点，可为公司带来长期稳定的投资收益，也契合险资长期投资的需求。

东吴证券此前发布的一份研报显示，从标的特征来看，2020年以来的两次举牌潮对象都以H股标的为主，但涉及行业由2020年的银行、有色金属和房地产为主转变为2024年的公用、交运和环保为主。2024年被举牌公司的高ROE特征弱化，而高股息特征显著。

造成近几年险资举牌热潮的核心驱动因素包括多个方面，首先，利差损风险促使保险公司追求更高的收益性；其次，新会计准则实施，高股息资产可通过FVOCI科目平滑利润波动，减少股市波动对当期损益的影响，引导保险资金投资高收益资产；最后，监管部门鼓励险资加大股市投资力度，也为险资入市提供了政策指引。

在历次举牌潮中，银行股都是险资不变的“重点关注对象”。富德生命人寿仍是浦发银行的第三大股东；2020年，“国寿系”抢筹农业银行、工商银行H股；2024年1月，长城人寿买入无锡银行，成为该行第三大股东。进入2025年，险资对于银行股的热情依旧不减。

今年1月24日，新华保险拟以协议转让方式收购澳洲联邦银行持有的杭州银行3.3亿股股份。权益变动完成后，新华保险持有杭州银行的股份数量将占该行总股本的5.87%，触发举牌线。2月24日，平安资管受托平安人寿资金，投资于农业银行H股股票，达到农业银行H股股本的5%，触发举牌。

从股息水平来看，H股上市银行的股息率明显高于A股。Wind数据显示，以2月28日的收盘价计算，六家国有大行的H股股息率都在8%以上，其中建设银行、交通银行、邮储银行的股息率超过9%。不过，在业内人士看来，银行股是否能维持长期高股息优势，取决于多项因素。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，在利率长期下行的趋势下，银行股的“高息”优势能否持续取决于净息差、不良贷款率和盈利能力等多个关键指标。随着基准利率下调，银行资产端收益率下降速度快于负债成本率，导致净息差收窄。若宏观经济环境恶化，银行不良贷款率上升，则会影响盈利能力和分红水平。

金融监管总局最新统计数据显示，截至2024年四季度末，保险公司资金运用余额33.26万亿元，同比增长15.08%。从资产配置来看，险资对于股票投资的力度不断加大。截至2024年四季度末，财险公司和人身险公司投资股票账面余额合计达到2.43万亿元，股票占二者资金运用余额比例均有所上升。

不过，险企在加大权益类资产投资的同时，自身的偿付能力亦受到考验。2021年末发布的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》对资本的认定更为严格，其直接影响是对现有偿付能力数据的刷新。不少险企面临较大压力，权益类资产配置具有更高的资本消耗，一定程度将会影响保险资金入市的规模和积极性。

以长城人寿为例，其近年在资本市场举牌较为活跃，但在经历多轮增资后，其偿付能力仍低于行业平均水平。当前，中小保险公司正在加速增资补血。据中国保险行业协会官网，截至2月27日，今年共有5家保险公司变更注册资本，合计增加16.95亿元。

王国军表示，二期工程下，权益投资的市场风险因子提高，增加了险企的资本消耗，可能导致险企偿付能力下降。在他看来，险企需要充分平衡投资收益与资本充足性，包括优化资产配置，拓宽资本补充渠道。同时，建议监管部门出台差异化监管政策。

（文章来源：时代周报）