2017年，可转债市场尚属小众，全市场标的稀少，关注者有限。中欧基金多资产及解决方案投资部的基金经理李波回忆道：“近两年，随着固收资金对可转债配置需求的激增，可转债‘进可攻、退可守’的特性使其在震荡市中成为重要配置品种。”

李波，拥有7年从业经验，自2023年起管理公募基金，尤其在可转债投资研究方面有着丰富的经验。他曾任海通证券研究所固定收益分析师，2020年加入中欧基金。数据显示，可转债市场近期呈现蓬勃发展态势，中证可转债指数自2024年9月下旬以来持续走高，并于2月25日创下新高。受益于可转债市场的回暖，多只可转债主题基金在2025年初表现突出。

李波表示，尽管中证可转债指数已修复一段时间，但从溢价率、债券价格等维度分析，可转债市场整体估值仍有提升空间。展望2025年，受供需市场变化等因素影响，可转债市场估值中枢有望进一步抬升，成为当下较具配置性价比的资产。

配置需求激增

李波回忆，2017年他初入行时，可转债市场较为冷门，机构投资者参与度低，流动性不足。然而，自2018年起，可转债市场开始扩容，并逐渐受到机构青睐。2019年以来，可转债的“债底保护+股票期权”属性被机构发掘，市场规模快速增长。尤其在2020年后，固收类资金对可转债的配置需求激增，使其成为震荡市中的优选。

李波认为，可转债市场的每一个低点都蕴含机遇。历史上，大多数可转债以转股形式退出，真正因信用违约退出的案例极少。可转债的定价核心是股票期权价值，而非信用债资质。他观察到，可转债市场正受到越来越多机构资金的关注，其风险收益特征填补了股债之间的空白，是过去几年综合表现非常出色的资产。

李波管理的中欧可转债债券A在2024年四季度科技板块行情中捕捉到了“股价启动而可转债滞后”的非对称机会，近6个月回报率超过30%，远超同期业绩基准。

用期权和量化思维做配置

李波将万得可转债等权指数视为产品的业绩目标，该指数能够最大程度体现可转债高风险收益比的优势。在中欧基金的可转债投资框架中，量化策略扮演核心角色。李波团队通过动态拟合可转债的生命周期路径，挖掘被低估的期权价值。

他们采用基于定价模型的“价值策略”捕捉低估品种的修复机会，并结合波动率因子的“交易策略”把握右侧行情的弹性。李波团队更看重可转债的期权属性，将其拆解为“纯债价值+股票期权”，通过量化手段动态测算隐含波动率、转股概率等指标，捕捉定价偏差带来的非对称投资机会。

市场估值中枢有望进一步抬升

截至2月25日，中证可转债指数收盘价达到433.33点，刷新2022年3月以来的纪录。多只可转债基金在2025年初表现出色。李波认为，可转债市场远未达到过热程度，需要从债券价格、溢价率等多个维度客观评估市场情绪。他指出，可转债市场规模有限，若固收资金大举进场，估值或快速抬升，但这类资金风险偏好较低，流入将是渐进过程，中期可转债市场仍具配置价值。

展望2025年，李波表示可转债整体将延续强势。他提示，周期板块或成为下半年主线，若经济边际回暖叠加供给侧政策发力，部分处于估值底部的周期类品种可能迎来双击机会。

（文章来源：中国证券报）