债券市场迎来重大变革。5月21日，为满足市场主体合理融资需求，进一步提升债券市场流动性，上交所发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》，宣布对信用债续发和ABS扩募进行试点。

　　业内人士认为，信用债续发机制有望缓解一级市场供给与二级市场流动性之间的矛盾，特别是高等级产业债的流动性将得到显著改善。对于债券融资需求大、评级高的发行主体来说，这一变革将带来显著利好。然而，这一机制也可能对中介机构业务造成一定冲击。考虑到银行间债券市场规模更大，市场普遍预期该机制有望在银行间市场推广跟进。

　　ABS扩募发行方面，新规目前仅针对持有型不动产ABS，未来是否进一步扩围并与公募REITs扩募机制接轨备受关注。

　　信用债续发机制解析

　　根据《通知》，公司债券续发行是指已在上交所上市挂牌的存量公司债券的发行人进行增量发行并将增量发行债券与存量债券合并上市挂牌。

　　与增发机制相对成熟的利率债市场相比，国内信用债的增发并不常见，这主要归因于相关制度的不完善。此次新规的出台，被视为对信用债市场的一次创新。

　　公司债券续发试点的实施，将对发行人的融资方式、承销商的工作模式、投资人的投资行为以及信用债的二级流动性产生深远影响。对于发行人来说，尤其是资质较好且存续债券规模较大的高等级企业，这一机制将极大地方便其融资需求。

　　续发行流程方面，发行人可以使用有效期内的公开发行注册文件或非公开发行无异议函向上交所申请发行备案。合并上市挂牌后，存量公司债券的还本付息、收益分配等发行条款将保持不变。

　　“债券续发的本质在于缓解一级市场的供给压力与二级市场流动性的矛盾。”国泰海通固收分析师指出，在多重监管背景下，上交所试点公司债续发行政策旨在改善交易所市场的流动性，降低流动性溢价，从而降低发行主体的融资成本。

　　高等级发行主体或成最大受益者

　　随着新政的落地，不同等级信用债流动性的分化或将进一步加剧。高等级信用债因其市场认可度较高，预计将优先受益于这一变革。

　　根据《通知》要求，发行人和主承销商应按照价格定价方式确定续发行的发行价格，并在发行公告中详细披露。此外，公司债券续发行后符合基准做市品种条件的，可纳入公司债券基准做市品种范围。

　　回顾利率债市场的续发情况，增发债券主要集中在中长期品种。考虑到此前信用债增发并未大面积推广，此次新规的试点备受瞩目。市场普遍认为，交易所市场先行试点后，银行间市场也有望跟进完善信用债续发机制。

　　央行数据显示，截至2024年末，债券市场托管余额达到177.0万亿元，同比增长12.1%。其中，银行间债券市场托管余额为155.8万亿元，交易所市场托管余额为21.2万亿元。2024年，债券市场共发行各类债券79.3万亿元，同比增长11.7%。

　　ABS扩募发行前景展望

　　《通知》还明确了资产支持证券扩募发行事宜，目前仅针对持有型不动产ABS。市场普遍认为，ABS扩募延续了REITs扩募的趋势，未来有望进一步扩容和推广。

　　已发行的持有型不动产ABS产品，以其“资产信用”和“权益属性”为特点，为投资人提供了持续稳定的分红来源。目前，已有7单持有型不动产ABS成功落地。

（文章来源：第一财经）