债市情绪修复明显。

　　自3月12日以来，债市呈现反弹趋势，市场情绪得到显著修复。继3月12日债市大幅反弹后，3月13日，债市继续呈现企稳迹象。

　　今年，债市经历了较大幅度的调整，市场情绪在3月11日降至冰点。截至3月11日，中长期纯债基金指数年内亏损幅度一度达0.67%，中证全债指数年内跌幅更是一度超过1%。有机构因无法忍受债市持续回调，近期选择离场。值得注意的是，多只基金在3月11日遭遇大额赎回，甚至有机构在亏损近1%后，于3月11日选择割肉离场，错失了随后的反弹机会。

　　展望未来，部分机构认为债市已基本调整到位，但也有机构持不同观点，认为短期债市可能维持震荡。然而，多数机构达成共识，认为部分资产调整后具有较高的性价比，迎来了较好的配置时机。

　　债市反弹前夕，有机构资金“割肉”离场

　　自3月12日以来，债市出现企稳迹象。

　　特别是3月12日，债市强劲反弹，国债期货先抑后扬，银行间主要利率债收益率普遍下行。

　　3月13日，中长期国债期货延续反弹态势，短期国债期货盘中反弹后尾盘回落，银行间主要利率债收益率涨跌互现，信用债表现良好，收益率多数下行，尤其是银行“二永债”表现更为突出。

　　债市情绪明显修复，中证全债指数结束六连跌，实现触底反弹。

　　自3月12日以来，公募债券型基金普遍迎来净值反弹。如中长期纯债型基金3月12日平均涨幅达到0.08%，中证全债指数反弹0.16%。

　　针对债市反弹的原因，华南某公募人士表示：“市场跌幅较大，机构有配置需求，加上利好债市的消息传出，债市因此反弹。”

　　然而，在债市反弹前夕，有机构因无法忍受债券持续回调导致的亏损，于3月11日选择割肉离场。该机构大额资金于去年底进场，当时也是债市高位，选择的标的是跟踪中债优选投资级信用债指数的基金，作为低风险、相对安全的资产配置工具，该基金在此轮债市调整中跌幅接近1%。短短不到一个季度，该机构大额资金亏损比例接近1%。

　　中证全债指数创下近4年最大回撤

　　开年以来，受资金边际收紧、风险偏好抬升以及央行降息预期回摆等因素的影响，债券市场出现较大幅度调整。以中证全债指数为例，该指数在3月11日创造了年内1.83%的最大回撤，这一回撤幅度超过2022年年底的回撤，成为近4年来债市的最大回撤。

　　若以中长期纯债型基金指数为例，该指数年内最大回撤达到0.88%，接近2022年底债券市场回调导致的1.08%的最大回撤。

　　近期债券市场出现较大幅度调整，招商基金固定收益投资部总监刘万锋分析指出，近期债市波动是均值回归的过程，现在的调整主要原因在于去年12月以来市场过于一致的操作策略出现分歧。他进一步解释了市场过度透支宽松货币政策预期、资金面整体偏紧、降准降息预期落空等多重因素导致债市调整的原因。

　　博时可转债ETF基金经理高晖也认为，年初以来回购利率持续大幅高于公开市场操作政策利率，债券收益率曲线整体上移，进行了一轮重定价。他指出了超储率低、汇率、银行息差和配债风险等多重因素可能是短期货币政策重心，资金紧平衡预期未改。

　　恒生前海固收部总监李维康表示，债市调整的主要原因如资金面紧、银行缺负债、1月信贷开门红、政府债券发行前置、股票市场赚钱效应好、降息预期定价过多需要修正等，目前已经悉数展现。

　　债市调整处于何阶段？

　　当前债市调整处于什么阶段？刘万锋从历史调整幅度分析认为，当前债市调整已构成正常调整幅度，整体赔率和负Carry的情况均有所改善。他指出，今年以来一年以内的短端和信用债收益率大概上行了40—60BP，长端利率债收益率上行了20—25BP，与往年正常调整幅度相近。

　　刘万锋进一步表示，短期债市大概率维持震荡，市场未来走势关键取决于基本面和市场资金面的摆动。他提到了机构行为的不确定性、市场对于宽货币预期边际收敛、3月中下旬季节性资金面波动风险升温以及经济基本面可能存在的反复等多重因素。

　　长城基金则认为，一方面从时长层面看，本轮调整已历时约两个月，接近2022年以来历次债市调整周期的时长上限；另一方面从估值层面看，呈现双重信号。他们指出1年期国债收益率已回升至2024年8月水平，同时1年期国有银行同业存单利率突破中期借贷便利（MLF）政策利率，历史数据显示这种利率倒挂现象具有较强不可持续性；就长端利率而言，10年期国债收益率累计上行近20个基点，已逼近近两年债市调整周期的最大波动阈值。

　　综合研判，长城基金指出当前债市继续深度调整的动能趋于衰减，但考虑到季末流动性季节性收紧压力及银行季末止盈等因素影响，预计短期市场利率仍将维持高位震荡格局。

　　李维康预计两会后政府债券发行会持续加码，资金紧格局不太可能持续很久。他表示目前央行依然表达的是支持性货币政策，和择机降息降准，在债市3年牛市后，即便正在转熊，熊市走势也不会是一蹴而就，期间应该会有比较可观的反弹，在目前已经出现较大幅度调整的情况下，债市机会或大于风险。

　　如何配置？

　　“站在当前时点，本轮调整或许提供了年内较好的配置机会。” 大成基金基金经理方锐认为当前市场调整已经较为充分，市场预期发生转向，当前或是布局的较好时机。

　　在具体投资策略上，刘万锋建议在震荡中逆向投资可能是值得考虑的策略。他建议二季度关注市场调整后的配置和交易机会，并强调整体投资策略须跟随市场变化做好回撤控制。

　　鹏华基金现金投资部总监助理王康佳分析指出票息策略相对占优，中短端资产调整后具有较高的性价比，建议组合逐步关注配置机会并适度参与债市交易机会。

　　长城基金指出，短期来看，资金面从1月以来持续收敛至今，当前已基本进入较为平稳的阶段。他们表示目前隔夜资金和同业存单价格趋近，“负carry”局面暂时有所缓解，短端进入配置区间，短端信用品种具备明显配置价值。

（文章来源：券商中国）