桂浩明（市场资深人士）

10年期国债利率作为无风险收益率的关键指标，一直备受市场瞩目。在2024年，其整体呈现下行态势，从年初接近2.5%一路下滑至8月的2%附近，年底更是跌破1.7%。进入新年，1月3日该利率自1.63%起反弹，至2月24日已回升至1.76%，近期则徘徊在1.7%左右。

目前我国国债市场规模庞大，截至2024年底存量已超34万亿元，主要由大型金融机构参与交易。其走势紧随基本面、政策面变化，特别是央行公布的利率、存款准备金率等指标。

去年曾出现地方商业银行集中资金推高国债价格的情况，央行迅速介入。尤其是中国人民银行今年1月宣布暂停买入国债，对国债走势影响显著，10年期国债利率开始稳步回升。然而，今年债券供应未见明显增加，因此10年期国债利率上行还需探寻更多因素。

去年国债价格大幅上涨，除央行降息降准外，还与国内经济景气度不高有关。当时采购经理人指数连续多月低于荣枯线，企业投资意愿低迷，资金需求减少，资金自然涌入债券市场，推动10年期国债利率逐步走低至1.7%。

作为发展中大国，无风险收益率如此之低虽令人难以置信，但确是事实。自去年四季度以来，经济活动逐步回暖，GDP环比增长显著，采购经理人指数重回扩张区间。经济活动活跃将带动资金需求增加，债券市场利率反弹显示部分资金开始回流实体经济。

尽管目前10年期国债收益率有所回升，但力度有限，可能仅回归相对均衡水平，且仍低于近年来长期收益率，不再过度下行。债券投资者对国债收益率走势持谨慎态度，毕竟中国人民银行只是暂停购买国债，随时可能恢复。此外，央行干预债券市场的工具仍丰富多样。

同时，需关注10年期国债利率回升对股市的影响。去年“9·24”股市反弹受政策推动极大，也与无风险收益率持续回落密切相关。极低国债收益驱使资金转向其他投资市场，尤其高息低波的蓝筹股。

国债利率回升有何影响？一方面，回升后国债利率仍低于2%，不足以吸引大量股市资金回流债市，因股市如银行股息率普遍高于4%；另一方面，国债收益率回升反映实体经济复苏，企业经营活跃度提高，资金需求增加，同时给予股票投资者向好预期，支撑股市上行。

当前10年期国债利率回升对债券和股票市场均为利好，彰显经济平稳发展。在资金充裕的市场中，经济平稳发展必将推动证券市场繁荣。

（文章来源：证券时报）