近期，期债市场因多重因素波动加剧。2月中下旬，降准降息预期落空、资金面趋紧及股债“跷板”效应共振，债市遭遇技术性回调。步入3月，资金面恢复宽松，债市情绪有所回暖。

制造业景气度显著提升

2025年2月，制造业采购经理指数（PMI）跃升至50.2%，较上月增长1.1个百分点，重回扩张区间；非制造业PMI微升至50.4%。制造业生产与需求同步升温，各分项指标均有改善。生产端方面，生产指数飙升2.7个百分点至52.5%，成为PMI回升的主要驱动力，远超近三年均值，反映出春节后复工复产加速。大型企业PMI反弹至52.5%，成为制造业景气回升的中流砥柱，而中小企业PMI继续下滑，显示其恢复节奏相对滞后。需求端略有改善，但基础尚不稳固。新订单指数和新出口订单指数分别回升至51.1%和48.6%，内需受“两新”政策拉动，外需则受关税预期下的“抢出口”效应提振，但持续性有待观察。

价格方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别回升至50.8%和48.5%。受出厂价格涨幅低于原材料价格涨幅及终端需求一般影响，企业补库谨慎。产成品库存指数回升至48.3%，原材料库存指数下降，显示企业对未来需求持观望态度。

建筑业景气飙升，服务业延续回落态势。建筑业PMI回升至52.7%，受季节性因素和基建项目集中开工推动。春节后天气转暖，土木工程建筑业景气度显著回升；房屋建筑业PMI为42.8%，显示房地产建筑活动疲软。服务业PMI小幅回落至50.0%，服务消费增长放缓。生产性服务业维持高景气，而零售、住宿、餐饮等行业受假日效应减弱影响，商务活动指数回落。

MLF缩量平价续作

2月25日，央行开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作，较到期量缩量2000亿元，中标利率维持不变，符合预期。同日，央行开展3185亿元7天逆回购操作，中标利率持平。自2024年10月起，MLF持续缩量，但央行通过买断式逆回购投放流动性，保持市场充裕。当前MLF余额较高，买断式逆回购替换MLF的过程将持续。

受税期缴款、政府债券发行力度大等因素影响，2月中旬以来市场流动性偏紧。央行政策聚焦稳汇率、防利率风险、防空转，公开市场操作以回笼流动性为主。MLF、逆回购、LPR报价均维持不变，降准降息预期落空，期债大幅回调。

尽管短期内流动性宽松紧迫性下降，但后续降准降息可能性犹存，债券“牛市”格局未变。进入3月，资金面转松，债市有望企稳反弹，需密切关注春节错月效应结束后的经济恢复情况及政策信号。

（作者单位：新纪元期货）（文章来源：期货日报）