新华财经上海2月27日电 本周，债市不改震荡格局。往后看，“债牛”趋势能否逆转？“每调买机”策略是否依然有效？债券资产是否会再次迎来配置交易良机？

　　债市短期回暖难度大

　　自2月以来，债市呈现出疲软态势，在多重利空因素交织发酵下，市场预期逐步修正，债券资产进入新一轮盘整期，期限利差已压缩至年内低位，收益率曲线呈现“熊平”形态。

　　据中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2月26日收盘，银行间利率债市场收益率呈现涨跌互现态势。例如，SKY_3M上涨4BP至1.63%；中债国债收益率曲线2年期下行3BP至1.44%；SKY_10Y下跌4BP至1.73%。

　　一位机构交易员在接受采访时表示，“近期债市调整主要受四方面偏空因素影响：一是资金面维持‘紧平衡’状态（资金利率与10年期国债利率倒挂）；二是社融信贷实现‘开门红’，显示基本面和信用扩张有所改善；三是央行在多重目标下，货币宽松意愿边际减弱；四是权益市场‘科技牛’初现，风险偏好提升，股债‘跷跷板’效应一定程度上压制了债市情绪。”

　　此外，“受长债补跌影响，近期理财市场出现预防性赎回需求。”浙商证券固收首席分析师覃汉指出，“出于流动性管理考虑，现阶段仍可能出现‘理财赎回基金-基金抛售债券’的传导链条，对基金持债情绪产生负面影响。”

　　同时，非银同业存款利率规范加大银行负债端压力，信贷“开门红”和政府债发行节奏靠前挤占市场流动性，导致银行资金融出意愿减弱，大行资金融出水平处于历史低位，反映出银行间流动性整体偏紧的现状。

　　“债牛”仍有支撑因素

　　尽管弱势行情持续，但市场对于“债牛”是否终结仍存在较大分歧。

　　一位券商固收部门负责人表示，“当前市场对央行加大投放力度的需求增强。鉴于货币宽松仍是大势所趋，‘债牛’终结言之尚早。”他进一步指出，过去一周以来，一级市场利率债发行情绪偏弱，全场认购倍数明显下降，反映银行配置盘能力欠佳。同时，银行体系净融出能力和买债能力双双回落，“负债荒”特征显著。受资金面紧张和股市强劲等多方面影响，债市情绪和信心脆弱，长债利率快速补跌，管理层有必要加大流动性净投放力度，稳定债市情绪。

　　业内人士认为，近期央行缩量续作MLF可能暗示后续将采取降准或更高规模的买断式逆回购工具，央行降准概率再度提升。管理层此前已明确提出“存款准备金率灵活调整，对货币总量适度增长发挥重要作用”。

　　在债市层面，民生证券研究院指出，随着市场逐步调整和价值回归，部分国债品种的配置价值逐渐显现。尤其是短端方面，由于资金紧平衡以及流动性宽松预期减弱，叠加债市负carry问题，短债利率上行幅度已超过2024年9月以来的两次调整幅度。考虑到后续流动性即便不及预期宽松，但进一步回调收敛的概率也不高，因此国债短端的配置价值正逐渐凸显。

　　据中央国债登记结算有限责任公司数据显示，截至2月26日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。例如，SKY_3M回落3BP至1.60%；中债国债收益率曲线2年期下行2BP至1.42%；SKY_10Y稳定在1.73%附近。

　　灵活应对市场变化

　　在多空因素激烈交锋的背景下，即便中长期看好债市，短期内各机构仍需保持谨慎。

　　前述交易员称，“跨月前资金面的边际变化是重要的预测信号。对于短端而言，需关注市场机构行为变化；长端方面，随着市场逐步调整和价值回归，当10年期国债向1.80%靠近时，或可逐步把握交易机会。未来一段时间的高点建议按照1.8%至1.9%评估，总体曲线陡峭化演绎的概率较高。”

　　民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣表示，“当前债市的核心矛盾在于长期和短期趋势的分歧。我们判断短端已调整至具有性价比的区间，后续曲线形态陡峭化修复的概率较大。存单、短债或迎来配置窗口，资金转松下中短端二永债也有一定配置价值。策略上，建议关注‘存单、短久期信用债+30年超长期利率债’的哑铃型组合。同时，考虑到稳增长政策发力、经济修复斜率、政府债供给压力以及股债‘跷跷板’效应，这些因素仍是债市的潜在风险点。建议各机构重点关注政策预期兑现、经济修复验证以及内外约束减轻下的货币宽松空间，把握阶段性的博弈窗口和交易机会，灵活调整仓位和久期。”

（文章来源：新华财经）