AI导读：

12月以来，10年期国债利率超预期下行，债券市场提前进入跨年行情。本文分析了超预期行情的原因，展望了后续政策发力节奏，并提醒市场关注债市风险。

12月以来，10年期国债利率突破2.0%点位后，迅速在10个交易日内下探至1.75%附近，这一超预期的利率下行趋势使债券市场提前进入了跨年行情。此轮利率下行不仅时点意外，节奏之快也远超市场预期。

本次超预期行情的原因主要有以下几点：首先，自10月底以来，地方政府新增2万亿元置换债发行稳健，银行承接力强。同时，央行通过逆回购、买断式逆回购和国债买入等组合拳，有效缓解了市场对地方政府债集中供给的担忧。其次，通胀和社融信贷等数据处于阶段性低位，市场仍预期基本面处于修复区间。最后，中央政治局会议将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，并在中央经济工作会议中明确“保持流动性充裕”，大幅增强了市场对降准降息和资金面持续宽松的想象空间，为债券利率下行打开了空间。

回顾2008年，货币政策转为“适度宽松”后，央行迅速进行了两次降准降息，R007中枢迅速下降至1%附近。本次货币政策基调变化旨在提振市场信心，是对央行11月以来积极操作的再次回应，广谱利率有望继续下行。

展望后续政策，预计年内将有一次降准对冲12月MLF到期，并继续使用买断式逆回购和国债买入等创新货币政策工具平滑流动性缺口。明年，降准降息值得期待，降准时点可能与地方政府债券供给放量或长期流动性到期补足相关。降息则可能在基本面修复较弱时落地，以实现经济稳增长。

在积极货币政策保驾护航下，债市近期回调风险有限，但仍需警惕。当前资金价格高于OMO政策利率，甚至出现与长债利率倒挂现象，若资金利率维持难降格局，利率风险可能集中释放，收益率反弹。同时，债券利率下行过快反映出市场对宽松货币政策的过度交易，若货币政策宽松力度和节奏不及预期，可能引发债市情绪波动，加剧波动。

展望明年，债市处于宽松货币政策周期，收益率下行。但中长期看，若经济数据连续好转，经济内生动力企稳，居民收入预期修复，宽货币政策或转向宽信用，引发债市调整。债券交易需密切关注微观经济数据变化，对经济修复保持高度敏感。

（文章来源：上海证券报，CIS）

债市走势图