债市的调整已经蔓延至信用债一级市场，昔日的“抢券”盛况一去不复返。近期，信用债市场整体认购倍数大幅下滑，最低纪录仅为0.2倍。然而，短久期信用债收益率的大幅上升，却为投资者提供了做陡收益率曲线的良机。

春节假期后，新发信用债的一级市场投标情况显示，认购情绪十分低迷，不少信用债的认购倍数不足1倍。从城投债来看，华安证券固收首席颜子琦指出，1月城投债认购倍数明显回落，创下2024年4月以来的新低。据统计，2025年1月样本券规模达2702亿元，对应投标规模累计6913亿元，平均认购倍数仅为2.56倍，较上月回落约0.44倍。

自2023年三季度以来，随着“一揽子化债”方案的落实，市场对城投债一度热情高涨。叠加资产荒的背景，“抢券”现象频现。一级市场城投债认购倍数屡创新高，带动信用债整体认购倍数上升，与当前形势形成鲜明对比。

近期信用债认购情绪低落，虽受春节假期影响，但主要原因是二级市场情绪对一级市场的传导。1月下旬以来，资金面持续偏紧，权益市场表现更佳，而债市则面临调整，短端利率调整幅度尤为显著。不仅利率债受到影响，短久期信用债收益率也大幅上升。

据华西证券宏观固收团队统计，各隐含评级中短票、城投债均出现收益率倒挂现象。从收益率曲线来看，AA及以上中短票和AA+及以上城投债1年以内品种，以及9M以内AA城投债和6M以内AA(2)、AA-城投债收益率均出现倒挂。近30%的发行人1年以内短债收益率已经高于1-3年。

尽管如此，中短久期信用债收益率曲线的倒挂也意味着做陡曲线的机会来临。天风证券固收首席孙彬彬认为，考虑到当前市场面临社融超预期、两会不确定性等因素，中长端大幅下行可能面临阻力，而资金回归的确定性更高。市场可能面临短端下行、中长端震荡的情景。

华西证券宏观固收团队建议抓住短久期倒挂机会。一方面，春节假期后理财规模大幅回升，有利于信用债行情启动。另一方面，当前短久期品种票息性价比上升，可选范围扩大。1年以内短债收益率已经高于1-3年的发行人更有可能享受曲线修复的红利，短久期城投债与银行资本债均可下沉寻找收益。

孙彬彬也建议适当缩短账户久期，以2.2%~2.3%作为标准关注高票息资产。在品种选择上，二永债相比普通信用债的比价优势不明显，但在震荡市场中，二永债流动性更好的优势可能会体现。超长债近期交易量持续放大，市场分歧加重，投资者可适当观望。

（资料来源：Wind数据，财联社整理）

（资料来源：天风证券，财联社整理）

（文章来源：财联社）