一路“躺赢”的债市风云突变。12月18日，30年期国债主力合约盘中一度重挫1.75%，最终收盘跌幅为0.44%，而10年期和5年期主力合约也同步走低。

据知情人士透露，债市突然遭遇重挫的直接导火索是央行集中约谈了部分金融机构，这些机构涵盖了银行、券商、保险资管、理财子公司、基金以及信托等。约谈的原因是部分机构在债市交易中采取了过于激进的策略，导致自12月以来债市上涨过快，累积了较大的风险。

债券作为一种固定收益类投资品种，其走势通常与利率正相关，与通胀趋势负相关。今年以来，随着货币政策的逐步宽松，物价水平保持低位运行，宏观环境为债市走强提供了有利条件。同时，投资者避险情绪较高，居民财富配置更加倾向于低风险产品，机构固收产品规模因此大幅扩张，这些因素共同推动了超长期国债的持续走牛。

然而，从另一个角度来看，超长期国债的走势也反映了市场对于长期经济走势的预期。12月以来，超长期国债加速上涨，这在一定程度上体现了部分机构投资者对经济长期低通胀的判断。然而，经济基本面的好转通常会伴随着物价的温和上涨，这种走势传递出的信号并不利于市场形成中国经济企稳回升的良好预期。

在央行约谈激进交易机构的前两天，即12月16日，华安证券对债市机构进行的一份调查显示，债市情绪整体乐观。其中，38%的机构持偏多态度，看多理由包括降息预期交易仍有一定空间，抢跑行情未结束，货币宽松将带动曲线继续下移；而62%的机构则持中性态度，理由包括降息交易或已透支，利率下行需要新的催化剂，如资金面进一步宽松，止盈盘虽偏弱，但当前债市赔率较低。值得注意的是，在这份调查中没有一家机构看空债市。

有债券交易员透露，央行约谈激进交易机构后，场内资金止盈兑现情绪明显升温，机构纷纷抢跑卖出以兑现年内浮盈。同时，多家研究机构也发布了研报，提醒投资者关注债市风险。例如，中信期货就指出，近期债市利率下行较快，长端利率已下行至较低水平，短期债市对于明年降息预期的计价已经较为充分，因此应谨慎关注债市止盈风险，后续也需密切关注央行的操作以及宽货币预期兑现情况。

面对国债市场的突然变脸，不少投资者并未表现出过度的恐慌。有网友在投资社区发帖表示，明年货币宽松政策已经明确，这将推动债市继续上涨。然而，对于机构投资者而言，他们需要考虑的因素则更为复杂。国泰君安用“居安思危”四个字定调了2025年的债市投资策略，并认为明年债市可能面临五大风险：货币政策和降息的超预期空间被过度消耗、政策合力推动消费修复上涨、价格修复支撑名义利率的可能性、低票息环境下的“零和博弈”导致债市低效率“内卷”、以及低利率环境下固收市场负债端的系统性变化。

其中，前三个风险主要涉及物价和利率方面，明年可能出现消费增长带动物价回升、市场利率走高的情况，这将给债市带来较大的调整压力。而后两个风险则主要涉及市场交易层面，机构拥挤可能导致大家都难以获得盈利。国泰君安认为，债市大的风险点可能出现在明年年中，当物价和利率走高时，投资者需要及时缩短债券久期以降低风险。

海通国际则统计了债市快速下行后的历史数据，并对不同券种给出了策略建议。对于利率债，当行情大幅波动时，其胜率会明显下降，持有1-2周的胜率大概率会下降到45%以下。因此，如果投资者追求胜率，短期应该等待行情冷静一段时间后再择机而动；如果追求赔率且调仓周期大于一周，则可以继续跟随趋势进行操作。

信用债方面，受到化债逻辑驱动，其供给相对有限，而机构配置需求较强。海通国际预计明年信用债资产荒或延续，这将驱动市场年末抢跑配置票息资产。因此，年内信用债或仍有补涨空间，投资者可以适度拉长久期至3-5年以增厚收益。

对于可转债策略，海通国际认为，宏观政策定调积极的大方向已经明确。短期内，投资者可以关注岁末年初的跨年行情以及低价券的修复进展。目前，大盘龙头公司可转债主要集中在新能源行业。明年，新能源的细分领域如光伏等行业的基本面可能构造底部并出现改善，这类标的或将重新进入机构的视野，成为投资者关注的重点。

（文章来源：老狼财经，未经授权，不得转载）