财联社6月16日讯 超长期地方债正逐步成为推动地方债发行市场化进程的重要力量。今年，30年期地方债发行利差显著扩大，最新数据显示，平均发行利差已达约20BP，与二级市场利差趋于一致，明显高于国债收益率均值加点的传统定价基准。

　　过去，业内普遍批评一级市场利率偏低，难以准确反映地区及项目差异，阻碍了地方债在二级市场的流动性，也不利于市场资源配置功能的发挥。

　　然而，10年期及以下地方债的市场化发行水平仍有待提升。业内人士指出，继续使用国债收益率作为地方债定价基准已不合时宜，地方债发行机制优化及市场化水平提升仍有较大空间。

　　超长期地方债发行定价市场化显著增强

　　今年以来，30年期地方债发行利差持续扩大，从年初的约5BP扩大至最高25BP。同时，超长期地方债发行利差与二级市场利差日益接近，与投标时国债收益率加点幅度逐渐偏离。

　　（资料来源：iFind数据，财联社整理）

　　地方政府债券投标利率下限通常参考前5个工作日同期限国债收益率均值加点，在地方债一级市场定价中起关键作用。自2022年以来，均值加点幅度逐渐缩小，根据不同地区，定价区间已收窄至均值加5BP左右。

　　浙商银行FICC团队指出，2025年前，地方债一级发行利率多紧贴投标下限。进入2025年，尽管多数地区投标利率下限仍维持在国债均值加点5BP水平，但随着利率中枢下行、地方债投标利率下限与二级收益率利差扩大，各机构盈利考核指标压力增大，长期限特别是超长期限地方债发行逐渐市场化。

　　最新数据显示，30年期地方债平均发行利差约为20BP。以今日发行的30年期地方债“25云南15”为例，发行利率定为2.08%，与30年期国债利差为22BP，显著高于5BP的投标加点，且与同期地方债二级市场收益率2.09%几乎持平。

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　今年以来已发行的159只30年期地方债中，按投标加点幅度定价的地方债占比极少，仅有22只。

　　地方债发行市场化程度仍有待提升

　　地方债市场化发行始于2020年11月，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》，鼓励符合条件地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，避免行政干预和窗口指导，确保地方债发行利率合理反映地区及项目差异。此后，地方债定价开始体现地区差异。

　　然而，业内人士指出，由于近年地方债任务属性较强，一级市场定价市场化程度有限，普遍低于二级市场估值。

　　光大证券固收首席张旭认为，地方债一级市场利率长期低于二级市场收益率，不利于准确反映地区及项目差异，也不利于提升地方债在二级市场的流动性，更不利于发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　尽管长期限地方债发行市场化程度有所提升，但10年期及以下地方债仍以投标加点定价为主。以5年期为例，今年绝大多数地方债发行利率仍为国债利率加点。

　　（资料来源：Wind数据，财联社整理）

　　张旭指出，当前地方债余额已近50万亿元，超越国债成为我国第一大券种，继续使用国债收益率作为地方债发行定价基准已不合适。地方债发行机制优化空间较大，市场化水平提升任重道远。

　　对于银行、保险等配置型金融机构而言，浙商银行FICC团队认为，长期限地方债发行市场化程度提升，为投资者在一级市场认购提供了良好的博弈机会。一级市场认购可满足其资产配置需求，避免在二级市场因交易量不足或价格波动而增加配置成本。

　　招商银行机构客户部在《债券》杂志上指出，随着市场化发行深入，地方政府将更加关注地方债与国债利差及地方债绝对利率水平，以降低融资成本、减轻财政负担。为实现高效发行、降低成本，建议加强与银行、券商等地方债承销商沟通协作。

（文章来源：财联社）