万科债券展期风波带来的股债双杀仍在持续。“22万科MTN004”计划展期12个月的方案传出后，市场继续以大幅深跌进行了“反馈”。

随着万科债务危机引发“地震”，除了大股东深铁集团“输血”暂停外，市场的目光也聚焦在房企的真实流动性上：万科账上趴着650多亿元货币资金，为何还是被一笔20亿元的境内债给难住了？与此同时，也有声音质疑：城市房地产融资协调机制推进已久，“白名单”制度会否缓解房企债务压力？银行端风险如何？

多位受访人士对第一财经记者表示，当下房企资金周转模式和所需周期与过去已大为不同，母公司口径下货币资金的大幅下滑早已引起市场警惕，但原本押注会平稳度过年末。对于“白名单”制度的推进，有股份行内部人士表示，资金的专款专用、销售端的持续低迷，都决定了其作用体现在企业账面上需要较长时间。

值得注意的是，万科3600多亿元有息负债结构中，银行借款占大头，另有保债计划等非传统融资，机构的相关风险担忧近期也明显上升。

年内到期公开市场债券57亿元，母公司货币资金8.6亿元

截至今年三季度末，万科有息负债合计为3629.3亿元。其中，在今年下半年和明年上半年到期的有息负债达到1553.7亿元。

但从财务报表来看，截至9月30日，万科账面上还有货币资金656.8亿元。加上“白名单”制度等房地产融资支持政策的持续推进，有观点一度认为，万科的债务压力依然较为乐观。

“房地产的商业模式比较特殊，而且跟过去已经很不同了。一方面是因为过去是母公司借款、项目子公司用款的模式；另一方面是在行业进入调整期之后，保交楼为首要，项目公司的钱都是专款专用，销售款项要在扣除各项成本费用之后才能真正回流到母公司。”一位银行人士对记者表示，销售低迷导致回款周期较以往明显拉长，进一步加剧房企流动性压力。

“公司本部资产以其他应收款和长期股权投资为主，流动性不佳，考虑到公司过往主要采用‘总对总’的融资方式，债务较为集中于公司本部，而货币资金较多停留于子公司层面，需关注公司本部流动性管理情况。”联合资信在今年5月对万科的跟踪评级报告中指出。

标普信评此前报告也曾提示，万科今年前7月全口径销售额（821亿元，同比下滑44%）跌幅远超行业均值，考虑到权益比例、预售资金监管及刚性运营支出后，实际可回流至本部用于偿债的资金很少。

数据显示，截至今年上半年末，万科的母公司资产负债表上，货币资金只有8.58亿元，在集团740.02亿元货币资金中的占比只有1%左右。从绝对值来看，万科本部货币资金已经较2023年末时下降了95%左右...