今年以来，可转债成为固收类产品“锋利之刃”，是“固收＋”基金经理获取超额收益的重要来源之一。近期，“固收+”基金借可转债斩获超额收益的黄金期仍在延续，多只可转债主题基金年内回报率超15%。

值得注意的是，可转债市场正遭遇机构资金日益明显的分化操作。部分基金降低可转债仓位，而悄然增仓者亦不在少数。基金经理的操作分化与应对，是估值体系重构与相关投资策略的主动进化。部分基金经理正转向精细化的行业配置、创新的量化模型。

操作分歧已现

以中证可转债指数为例，该指数持续走高，当前点位已处在历史高位。多只可转债主题基金2025开年以来表现不俗，但对待价格处于历史高位的可转债，基金经理与普通投资者一样，面临着“追高还是止盈”的困难抉择。

不少基金经理在二季报中明确将“降低可转债仓位”写在操作回顾一栏。当然，也有不少基金经理持续加仓可转债。值得注意的是，不同类型的“固收＋”基金对可转债的态度亦有分歧。

策略重构迫在眉睫

“当前可转债均价较高，估值处于历史峰值。”一位“固收+”基金经理表示，减仓的原因一是觉得这类资产性价比优势没有那么突出了，二是操作难度也越来越大。

一方面，权益市场走强带动中证转债指数持续上涨；另一方面，密集强赎导致可转债市场存量规模急剧缩水。此外，可转债市场的供需矛盾持续加剧，下半年可转债市场规模或逐步缩减至6000亿元以下。

有业内人士表示，银行可转债供给持续减少正深刻改变市场结构并触发配置替代需求。天相投顾基金评价中心的研究人员亦表达了大量资金涌入对传统“双低策略”形成冲击的担忧。

精细博弈寻求突围

对于可转债市场如今估值水平较高这一观点，不少基金经理亦有不同解读。华富可转债基金经理戴弘毅表示，虽然可转债中位数价格已经到达阶段高点，但相对于纯债的性价比还在适中位置，部分偏股的可转债定价仍在合理区间。

李栋梁表示，团队对后续转债市场依然乐观，主要是基于对股票市场的判断。王鹏表示，现在的可转债市场具备了一定广度和深度，与其关注整体估值，更应关注具体标的的估值是否合理。

可转债市场的快速变化正在让不少固收团队积极求变，在传统“双低策略”的基础上追求更加精细化的管理。中信证券表示，主动管理是超额收益的关键。戴弘毅表示，团队正努力在传统的双低策略基础上增加量化与主动增强因素。

除了在策略方面持续精进，中欧基金多资产团队在设定业绩目标时，希望业绩基准能体现更高弹性。将期权思维融入可转债量化模型是中欧基金多资产团队的重要策略。国泰基金也在积极采取多项有效措施，保障可转债投研人员之间的良好互动。

（文章来源：中国证券报）