基金经理言行不一？

　　近日，国金证券金融工程组发布了题为《如何用Deepseek精准识别言行一致的基金经理》的研究报告。研报基于基金季报中的文本，从行业概念和风格两个维度对基金经理的言行一致性进行了研究，旨在帮助投资者更好地识别基金经理的投资策略与言行是否相符。

　　报告显示，在2019年四季度至2024年三季度的时间段中，从整体趋势来看，行业言行不一致基金的占比一直比较平稳；在风格方面，自2021年以来，言行不一致的基金占比逐年上升。市场风格切换的加速使得言行不一致基金数目占比日益增加，即基金经理需要不断调整持仓来适应市场风格变化。

　　事实上，面对“言行不一”的“指责”，基金经理也有很多话要说。中国证券报记者采访发现，面对市场越来越快的变化，不少基金经理并不太适应，甚至用“我们这样传统的基金经理”“我们老派基金经理”等表述形容自己。面对创新投资机会的涌现，一方面，他们“羡慕”同行在投资上的“快准狠”；另一方面又在艰难寻求自身投资变化的逻辑自洽。

DeepSeek为基金经理“体检”

　　国金证券的研究设定：若基金经理看好某行业概念，则必须要在下个季度中有所持仓且仓位变化比例不能低于某个阈值才能算言行一致，否则言行不一致；若基金经理不看好某行业观念，则必须要在下个季度中空仓且仓位变化比例不能高于某个具体阈值才能算言行一致，反之言行不一致。在风格上则划分为大盘、小盘、成长、价值、均衡、红利和尾盘等7个大类，同样用DeepSeek提取相关信息，做交叉检验，得出基金经理言行是否一致的相应判断。

　　研究报告的结论显示，在其统计范围内：

　　第一，从整体趋势来看，行业言行不一致基金的占比变化较为平稳。2021年占比最高，达到5.49%。这一年新能源板块成为市场焦点，行情从3月底启动，涨至7月后进入高位震荡，并在见顶后回调明显。2021年四季度行业言行不一致基金占比达到季度最高，达8.1%，即基金经理调整了持仓。2024年，行业言行不一致基金占比有所回升，为4.75%。

　　第二，在风格方面，自2021年以来，言行不一致的基金占比逐年上升。2024年，市场风格经历了多次转变。2024年初，市场向大盘红利转向，而到了三季度末，市场短期内急速转向为小盘成长风格。风格切换的加速使得言行不一致基金数目占比日益增加。

　　来源：国金证券研究报告

基金经理“求变”

　　对于基金经理言行一致度对投资业绩的影响，国金证券认为，言行一致与不一致的基金组合在Alpha收益表现上未呈现明显差异，但置信度高的基金经理的Alpha风险更低，风控成本更小。言行不一致的基金经理更倾向于根据市场变化灵活调整策略。

　　事实上，对于投资中行业和风格是否言行一致，在基金经理一侧，呈现更为复杂的情况。宏观因素的变化，对投资的影响是直接且巨大的。有量化投资团队对近年来多个市场因子进行回溯测算，基本面因子的弱势表现，让习惯于“长期投资、价值投资”的基金经理面临巨大压力。

　　基金经理对于行业变化的应对能力也有较大差距。例如，今年以来，在AI、人形机器人等创新投资机会的加持下，投资年限短、投资“身段”灵活的基金经理成绩斐然。

　　Wind数据显示，以历任基金超越基准几何平均年化收益率来排序，截至2025年3月14日，不少基金经理年限在5年以内的年轻基金经理表现突出。这些排名靠前的基金经理管理的基金产品，多数集中在先进制造、新材料、科技创新等行业，且风格集中在小盘、成长上。

　　基金经理正在求变，但这一过程并不容易。亦有基金研究机构人士认为，应更为立体地理解“言行一致”：在变化的市场中，保持对市场的跟踪、对投资的开放心态、对基本准则的坚守，就是最大的言行一致。

（文章来源：中国证券报）