危机解除了吗？

　　今年4月初，美国实施的“对等关税”政策引发市场对美国经济滞涨的预期，传统避险资产美国国债（美债）因此遭受较大抛压，投资者对美债避险属性的质疑和担忧加剧。

　　经过前期的美债抛售潮，近期美债市场出现企稳迹象。目前，10年期美债利率已降至4.362%，5年期、20年期、30年期美债利率也均有不同程度回落。

　　尽管美债市场近期有所企稳，但美国债务到期压力仍然不容忽视。多家券商机构分析认为，美债当前面临的困局更多是美国长期财政扩张的后遗症逐渐显现，预计美债将继续高波动。

美债市场呈现企稳迹象

　　经历前期剧烈波动后，美债市场近期出现企稳迹象。

　　以10年期美债利率为例，今年4月7日至4月11日，10年期美债收益率从3.86%飙升至4.588%。但随着美债抛售压力减轻，10年期美债收益率逐渐回落，并呈现企稳态势。截至发稿，10年期美债收益率已降至4.362%。

　　10年期美国国债期货的价格4月11日一度跌至109.08，目前已回升至110.625。

　　国信证券分析，4月初美债遭遇历史性抛售，主要是多重因素叠加。首先，美国政府“对等关税”政策引发市场对滞胀和融资成本飙升的恐慌，投资者转向黄金、非美货币等避险资产。其次，高杠杆交易破裂，对冲基金通过高杠杆的“基差交易”押注收益率下降，但因美债利率快速上升而被迫平仓，引发连锁抛售。

　　近期美债市场企稳的原因，国信证券表示，特朗普宣布暂停对70多国加税90天，保留10%基准税率，缓解了贸易紧张。同时，3月CPI超预期下行，叠加美联储释放鸽派信号，市场押注年内或降息3—4次以应对衰退风险。

美债危机犹存

　　尽管美债市场近期企稳，但在长期滞胀与债务压力下，多家机构认为美债长期风险依然存在。

　　据中信建投研究，2024年和2025年实际到期的美债规模差异不大，考虑到2025年融资仍大量依赖短期国库券，2026年实际到期的美债规模仍将高达9万亿美元左右。

　　中信证券认为，美债高波动的根本原因在于美国长期风险累积。疫情冲击后，美国财政大幅扩张，叠加政策利率高位，财政负担加重。美债市场中稳定资金占比下降，放大了市场波动风险。同时，市场对美债避险资产的认可度下降，增加了美债抛售压力。

　　中金公司指出，美债当前困局是长期财政扩张后遗症的逐渐显现。2020年以来，为应对疫情冲击和经济托底，美国财政持续大幅扩张，推升政府债务规模，加大未来还本付息压力。尤其是2022年以来，为应对高通胀，美联储货币政策转向，持续大幅加息，推升美债利率，政府债券平均融资成本显著抬升。

　　民生证券认为，关税博弈背景下，美国经济仍面临滞胀风险，美联储政策需权衡经济增长与通胀预期。当前美联储处于降息周期，对美债构成一定支撑。但降息预期存在分歧，美债利率走势需密切关注降息预期的边际变化。若关税冲击和美债供给超预期，加剧流动性压力，可能抬升美债风险溢价，10年期美债利率不排除上破4.5%的可能性。

（文章来源：证券时报）