在利率下行周期，债券市场迅速反映降息预期，而贷款利率调整滞后，导致优质企业发债融资成本优势扩大，尤其在中长期债券发行方面表现突出。

资金成本成为优质企业选择融资方式的关键考量。当前，企业更倾向于通过发债融资，这对商业银行带来了贷款议价能力下降、利息收入受压、资产端被迫向高风险中小微企业转移、优质客户黏性降低等一系列挑战。业内人士建议，银行应采取商投联动战略以应对这些不利局面。

贷款与债券利差持续扩大

某国有大行人士指出，当前企业发债利率下行速度明显快于同期限贷款利率，期限越长，发债利率优势越显著。

数据显示，截至3月25日，不同期限的AAA+中短期票据收益率均处于低位。随着期限增加，同期限同信用评级企业的贷款利率与信用债利率的差距逐渐扩大。

企业发债利率低于贷款利率，主要归因于利率定价机制与成本差异。债券利率由公开市场决定，优质企业往往能获得远低于银行贷款的发债利率。此外，债券融资的综合成本通常也低于银行贷款。

导致这一现象的主要原因是市场利率快速下行，而LPR保持稳定。企业贷款利率锚定LPR，发债利率则以国债收益率作为基准。近期，国债收益率明显下行，而LPR保持稳定，使得两者之间的利差进一步扩大。

上海金融与发展实验室主任曾刚认为，市场对未来降息降准的预期强烈，尽管市场利率快速下行，但LPR保持稳定，导致银行贷款利率与债券市场利率下降幅度不同步。此外，投资者追逐优质债券资产，进一步压低了企业发债利率。

银行议价能力受削弱

业内人士分析认为，债券市场能更快反映降息预期，优质企业发债利率与贷款利率的利差将持续扩大，直至债市收益率进入上行周期。这将导致银行在与优质企业的贷款定价谈判中处于弱势地位。

在利率下行周期，头部企业凭借其信用优势率先受益，融资成本下行速度快于市场平均水平。商业银行基于审慎经营原则，更偏爱可以按时还款的优质企业。然而，银行负债端成本刚性制约了贷款定价的调整空间。在此背景下，头部企业更倾向于选择成本更优的发债融资。

曾刚指出，虽然优质企业会更倾向于发债融资以降低整体融资成本，但在选择融资方式时，还会综合考虑资金需求类型、负债结构优化及市场环境等多重因素。

从上周开始，资金面转向均衡偏松。中信证券首席经济学家明明认为，后续有降低波动性的需要，择机降准降息有前置落地的必要性。

商投联动寻求破局

若优质企业发债融资偏好持续增强，银行将面临传统信贷业务利息收入减少、资产端被迫向高风险中小企业倾斜等压力。实施商投联动战略是银行缓解这些压力的有效措施。

曾刚表示，优质企业转向债券市场融资会直接影响银行贷款规模，导致利息收入减少，压缩银行的利润空间。贷款减少可能迫使银行将资金投向风险更高的中小企业，增加坏账风险。同时，银行可能需要通过同业市场、债券市场配置资金，进一步承压。

商投联动策略是银行应对上述压力的重要举措。通过为优质企业提供债券承销、债券投融资等服务，银行可以赚取承销费等中间业务收入，弥补利息收入损失。同时，这种模式有助于银行维护客户关系，稳定其在金融服务链条中的地位。

近年来，商投联动已成为银行业的一个热门话题。多家银行通过组织架构调整、业务创新等方式推进商投联动战略，取得了显著成效。

（文章来源：中国证券报）