核心观点

　　关税冲击驱动的债市避险行情已告一段落，未来债市或将转为震荡行情，10年国债收益率预计将在1.65%-1.75%区间震荡，权益市场或持续展现较强韧性。

　　1、关税冲击驱动的债市避险行情落幕：本轮由对等关税引发的债市行情，与2024年9月末债市行情类似，呈现左侧交易特征。下一阶段，债市或呈现震荡状态，10年国债收益率预计将在1.65%-1.75%区间波动，突破1.80%或跌破1.60%的可能性有限。

　　2、震荡行情下机构策略转变或阻碍牛陡行情：在震荡行情中，机构或转向票息策略，做多短端信用债并做空短期国债期货进行风险对冲，或对国债现券产生制约，阻碍短期国债收益率进一步下行。

　　3、权益市场或将持续保持较强韧性：权益市场亦是争取谈判筹码的重要一环。预计短期权益市场再度大跌风险有限，持续向上修复的趋势或延续。

　　正文

　　1 周度债市观察

　　过去一周（4月14日至4月18日），债市呈现窄幅震荡。伴随关税扰动平息，债市行情缺乏主线驱动。4月16日国家统计局公布经济数据超预期，同日超长国债发行计划扰动债市。4月17日央行公开市场净投放，但资金面未完全宽松，债市长短端分化。截至4月18日，10年国债活跃券收报1.6475%，30年国债活跃券收报1.8750%。

　　1.1 关税冲击驱动的债市避险行情落幕

　　近期围绕对等关税，债市走出避险行情。4月3日凌晨特朗普公布对等关税方案，超市场预期，驱动全球金融市场避险。国内债市4月2日提前反应，10年国债收益率快速走低，4月2日至7日累计下行17.9BP，最低至1.63%。4月8日以来，债市行情“后劲不足”，10年国债收益率在1.64%-1.67%区间震荡。

　　事件冲击下，行情快速变化。本轮行情与2024年9月末相似，呈现左侧交易特征。当前，关税扰动平息，债市或向常态化演进，10年国债收益率下行空间有限，未来或区间震荡。

　　1.2 机构策略转变或阻碍牛陡行情

　　对等关税落地后，我们曾预期债市或向牛陡方向演绎，但现实行情未走出牛陡。震荡行情下，机构转向票息策略，做多短端信用债并做空短期国债期货对冲风险，或阻碍牛陡行情。

　　1.3 权益市场或持续展现韧性

　　自4月7日上证指数大跌后，在中央汇金等机构支持下，权益市场修复，4月8日至4月17日上证指数八连涨。预计下一阶段权益市场将持续展现较强韧性，或对债市情绪构成压制。

　　2 债市资产表现

　　3 实体高频跟踪

　　4 风险提示

　　宏观经济政策或超预期变化，导致资产定价逻辑改变，债券市场可能调整；机构行为不可预测，大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场调整。

（文章来源：浙商证券）