Deepseek引爆了中国股市的估值重估，也导致债市的估值下修。上周以来，债市跌幅进一步放大，债基赎回开始加剧。

3月10日，10年期和30年期国债收益率分别升破1.8%、2%关口，收益率上行，各期限国债期货下跌。尽管从2月开始，债市就因“股债跷跷板效应”而不断盘整，但这一波大幅补跌始于上周五（3月7日），为年内最大日上行幅度，其中30年期收益率本轮累计上行近20BP，回吐了去年12月中旬以来的行情。债券交易员纷纷感叹，“最近股市大涨，债市跌蒙了”。

第一财经采访的头部保险资管、大中型公募基金和部分银行理财子公司的投研人员称，当前的应对策略是先买存单等短债资产，长债等则需降仓位。事实上，债基的赎回更早已开始，不排除部分是因理财公司的预防性赎回，但投资期限较长的保险资金仍在配置压力下加仓长债。

理财公司的焦虑可能刚刚开始。很多理财公司也开始鼓励增加权益直投。某股份行旗下理财公司投资经理对记者提及，债券产品净值较大幅度下跌从上周五才真正开始，可能渠道还没反应过来，坚持低波动策略的理财产品会好一些。

近期，这种声音从上周起开始渐强。最近港股行情火热，“股债跷跷板效应”开始加剧。上周国债收益率曲线上移，资金面先松后紧、货币宽松预期退潮是债市调整主因。

南银理财研究部负责人王强松对记者表示，本周债市调整，主因是上周五央行行长潘功胜的发言，被市场解读为宽松不及预期。债市交易宽松不及预期，而当前债市行情正是2024年12月前后博弈降息的“逆过程”。

当前国债收益率基本已经回到了2024年12月中旬前的水平。之所以去年底“债牛”行情如此迅猛，触发因素是《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》新规，使得机构寻找替代投资品，导致各期限存单利率大幅下跌。宽松预期也继续推动“债牛”行情。

不过，目前由于美联储降息路径扑朔迷离，国内降息预期降温。此外，债券供给因素也造成扰动。中金公司的研究提及，今年政府债供给或抬升。

每次债市下跌，债基总是率先面临赎回压力。据记者观察，3月7日，部分债基单日的净值跌幅超过1%，同时债基单日卖债规模创调整以来新高，进一步加剧债基净值回撤。

法询金融固收组提及，在债市调整时，公募基金是第一轮砸盘主力，这也是当前市场呈现的状态。某保险资管投资经理对记者表示：“险资的自有资金配置压力较大，而且不太在意短期回调，回调就是加仓的好时机，但在意排名的公募基金目前就比较谨慎，部分理财公司已经将公募基金作为一种投资工具，因此遇到回调，理财公司会出现预防性的赎回。”

就上周而言，在二级交易方面，银行和券商是主要卖出方，农村金融机构和险资是买入主力。东吴期货首席投资官吴照银对记者表示，债市目前仍面临一定压力。货币政策在去年实施力度较大，准备金率和利率都降到了历史低位，进一步降低的空间有限。

“一系列政策会带来经济回升，物价也会温和上行，企业盈利会有明显改善，股市的价值中枢将会上行。但由于财政扩张，且债券发行规模比上年有较大幅度增长，债券供给压力增大，债券收益率将会上升，同时经济上行对债券市场也不太有利，债券价格将会下跌。”吴照银称。

相比公募基金，理财产品由于存在一些安全垫和非标资产，加之更多使用摊余成本法等估值办法，一般波动远远小于公募基金。然而，可能目前挑战才刚刚开始。上述股份行旗下理财公司投资经理对记者称：“上周五下跌较多，渠道还没反应过来。去年留存了一些收益，但今年还是存在挑战。”

事实上，2月下旬开始，理财产品的收益率就已开始承压，纯固收类理财产品近一年平均收益率跌破3%。数据显示，截至2月20日，理财公司投资周期6~12个月（含）的人民币纯固收公募理财产品近一年平均收益率为2.88%，出现明显下滑。

随着股市行情的启动，部分机构开始重新关注权益直投，甚至早年在股市波动下解散权益部门的理财公司也开始计划重新筹建。亦有理财公司发力推出“固收+”产品。

不过，业内人士表示，今年以来理财规模仍在不断攀升，配置压力加剧。机构目前仍采取配置短期债券、降低久期的策略，低波动理财产品仍比较受理财客群的青睐。

（文章来源：第一财经）