2024年，保险业交出了一份亮眼的投资成绩单——年化综合投资收益率达7.21%，创下近年来新高，这一成绩也引发了市场的广泛关注。同时，3.43%的年化财务投资收益率与之相差近4个百分点，而在2023年，两项指标的差异仅在1%左右。

　　近4%的“超额收益”从何而来？是资本市场的红利，还是新会计准则带来的变化？答案藏在险资的财报中。当更多险企将债券与股票的浮盈计入其他综合收益，而非直接影响利润时，所持债券价格的上升和红利股的上涨共同推高了综合投资收益率。

　　然而，随着未来新会计准则的全面实施，险企需要直面低利率环境下的收益与风险平衡问题。

　　近4%“超额收益”之谜

　　两个定义不同的投资收益率有所差异本是常态，但收益率相差近4%近年来却并不常见。要理解这一现象，需要从基本的定义出发。投资收益率通常分为净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率，三者的分母相同，但分子项不同。

　　华泰证券研报指出，净投资收益包含利息、股息等可重复发生的现金收益，相对稳定且可预期性强。加入计入利润表的资本利得后，便成为总投资收益或财务投资收益。而综合投资收益则在总投资收益的基础上，再加入计入其他综合收益的未实现浮盈浮亏。

　　这便是造成较大“超额收益”的源头。若险企所持股票、债券在新旧会计准则下产生浮盈浮亏，虽不影响利润和财务投资收益率，但会影响综合投资收益率。

　　谁在推高其他综合收益？

　　其他综合收益与险企的资产配置息息相关。债股双浮盈和新会计准则的“催化”是背后“推手”。

　　监管数据显示，2024年人身险公司债券配置占比超50%，同比增长26.31%；股票占比7.57%，同比增长28.29%。债市上行成为综合投资收益的“核心盘”，而新会计准则的推行下，部分未上市险企将债券的会计处理调整为可供出售金融资产(AFS)，使得浮盈计入其他综合收益。

　　此外，险企对红利股的偏好也明显增强，2024年红利股普遍表现较好，若被计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)，其浮盈同样可以拉升险企的综合投资收益率。

　　险资“逆袭”

　　超7%的综合投资收益率背后，似乎有一定的“纸面富贵”和市场红利。但近4%的“超额收益”也反映出险企在低利率环境下的主动“投资生存策略”。

　　随着利率中枢下移，人身险资金运用收益率明显下降，但负债成本较为刚性，险企面临资产收益难以覆盖负债成本的压力。因此，险企通过增配长期国债、优化投资组合、增加权益投资等方式缩短久期缺口，对冲利率风险和获取超额收益。

　　展望2025年，主流观点认为债券仍是险资首选投资资产，权益配置比例有望谨慎提升。红利股兼具稳定收益和风控的双重优势，对险资具有中长期战略配置价值。

　　同时，险资也将继续注重权益策略多元化，看好电子、银行、计算机等行业，关注新技术、红利资产和高分红高股息等投资领域。

（文章来源：21世纪经济报道）