近年来，随着我国人口老龄化的加剧，市场对养老金保值增值的需求进一步扩大。在这样的背景下，养老金融不仅要解决“钱从哪来”“钱如何增值”的问题，更要通过金融工具创新，实现社会财富代际公平分配、产业结构优化升级，以及个人生命周期风险的主动管理。

　　在全球政治经济冲突不断的环境下，市场波动性不断提升。为有效平稳养老金收益，证监会在2月7日发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》中，提及多条内容推动养老金入市及服务中长期资金稳健增值，并明确支持中长期资金开展金融期货和衍生品套期保值交易，对冲市场波动风险。

　　我国养老金衍生品运用处于初期探索阶段

　　据兴业证券衍生品与交易部总经理连敏伟介绍，近年来，我国老龄化问题日益严峻。国家卫生健康委员会的分析指出，至2035年，我国60岁及以上的老年人口数量将达到4亿，占总人口的30%以上，标志着我国将迈入深度老龄化社会。

　　这一转变预示着我国人口结构的重大变化，也对养老金体系的可持续性提出挑战。一方面，老年人口增加，养老金支付压力增大；另一方面，老龄化促使金融机构加强养老金融产品的应用、研发与创新。

　　连敏伟指出，当前我国养老金对资本市场的参与尚不充分，投资工具和策略选择有限，导致养老金整体投资回报率不高，风险管理水平也有待提升。

　　我国养老保险体系由三大支柱构成：基本养老保险、职业养老金（企业年金和职业年金）、个人养老金。然而，人社部数据显示，当前我国养老金投资管理主要集中于固定收益型资产，权益类资产虽占有较大比例，但收益波动大。

　　在海外养老市场中，金融衍生工具被用于风险管理、增强收益等。但据市场人士介绍，近两年中长期资金虽已成为金融期货市场的重要资金来源，整体参与度仍然有限。

　　西安交大客座教授、独立经济学家景川介绍，作为第一支柱的核心部分，我国社保基金早在2001年7月就以间接方式尝试进入资本市场。随着《企业年金基金管理暂行办法》实施，社保基金入市成为现实。但多年来，受限于监管要求，我国社保基金无法参与境内金融衍生品。直至2023年年底，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》，拟将金融期货、国债期货、股指期权纳入投资范围。

　　第二支柱资金方面，近年来企业年金和职业年金规模增长较快，但权益类资产配置比例偏低。而且，此类资金只能以套期保值的模式参与境内金融衍生品，应用规模有限。第三支柱的个人养老金在权益投资中面临约束，衍生品套保主要用于对冲利率风险和汇率风险，整体参与度不高。

　　景川认为，目前中长期资金受限于投资范围、衍生品交易资格审批等监管要求，难以灵活运用金融期货和衍生工具。

　　中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英认同这一观点，指出中长期资金机构投资者的业绩考核机制、财务制度及专业人才缺乏等问题，导致中长期资金较少参与期货及衍生品市场。

　　连敏伟介绍，虽然大多数养老金投资机构已使用期货工具，且规模逐渐增大，但在具备业务资格的机构中，仍有部分未在养老金管理中应用期货工具。此外，我国养老金投资管理机构使用的策略相较海外养老金、主权基金等运用策略和场景不够丰富。期货在养老基金中的渗透率有待提升。

　　连敏伟还表示，中长期资金类机构在股指期货与国债期货的发展情况也存在差异，当前机构投资者参与股指期货的程度不断提高，但国债期货的应用仍处于轻度试水阶段。

　　为推动中长期资金入市，中金所持续推动中长期资金参与的政策优化，制定相关工作方案，并连续两年发布实施金融期货市场“中长期资金风险管理计划”，着力提升各类中长期资金的参与质量。

　　衍生品市场或将迎来新一轮快速发展期。随着《实施意见》发布，市场人士普遍认为，我国期货及衍生品市场或将迎来爆发式发展。

　　大成基金首席指数投资官李绍认为，《实施意见》发布后，养老金的未来发展规模有望进一步壮大，养老金投资覆盖的品种范围或将逐渐拓展。

　　李绍介绍，FOF基金在大类资产配置上的理念逐渐转向股、债、商三者兼具的特点。比如，黄金、有色金属作为表现较好的商品资产之一，FOF产品在配置与不配置这类资产的收益表现上逐渐体现出差距。

　　李绍管理的大成有色金属期货ETF，近年来也受到了我国养老市场发展的影响。配置型资金选择投资有色ETF的规模也在逐渐提升。

　　王红英表示，未来会有大量中长期资金以养老产品的模式进入国内股市、债市。面对市场大幅波动，利用期货及衍生工具进行风险管理将成为这些养老产品必有的配置。

　　景川认为，《实施意见》提出推动专业机构投资者建立健全长周期考核机制，可以引导机构投资者淡化短期波动压力，聚焦长期收益，也能增强衍生品套保策略的连贯性。

　　在这样的市场环境下，期货公司应该增强风险管理能力，提升服务质量，加强与机构投资者的合作，加大技术创新和人才培养。

　　景川预测，随着养老金、保险资金等增量资金入场，衍生品市场规模将增长，国债期货、股指期货等品种交易量可能会进一步提升。期货公司需开发定制化套保方案，提供风险管理咨询和培训服务，搭建智能风控系统。

　　事实上，中长期资金参与衍生品市场的“闸口”已有进一步放松的趋势。国家金融监督管理总局近期印发通知，明确10家试点保险公司可以以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。

（文章来源：期货日报网）