财联社9月12日讯 2025年下半年以来，城投债审批延续了监管趋严的态势，弱资质区县级平台的融资压力持续存在。随着债券市场政策的调整，城投债市场面临新的挑战与机遇，债券投资者需密切关注市场动态。

　　随着今年3月修订的《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》全面执行，对城投债发行实施差异化审核标准，重点关注区域债务风险状况、财政实力及平台转型进展，这一政策调整导致城投债融资持续呈现净流出状态，并在下半年得到持续。据统计，债券市场的资金流向正发生深刻变化。

　　据Wind数据显示，今年全年唯一城投债净融资为正发生在2月份，此后新指引出台后融资态势持续缩紧。下半年至今，城投债累计发行1140只合计规模6788.18亿元，净融资为-660.7亿元。其中区县级私募城投的审批力度趋严态势明显，债券发行难度加大。

　　据国金固收团队统计，以8月份城投注册规模、反馈进度来看，弱资质区县注册规模和审批节奏呈现明显双降走势。其中区县级城投的注册项目拟发行规模环比下降383亿元至1330亿元，降幅远大于省级城投平台的215亿元，对比地级城投平台拟发行规模上行551亿元至1687亿元而言差距更为明显。债券市场的这种分化趋势，反映了监管政策的导向作用。

　　此外从城投债审批反馈进度来看，私募城投公司债在交易所审批节奏仍在小幅放缓，反馈时间已上升至80.1天，其中区县级平台的反馈时间大幅延长。债券审批的放缓，对城投债市场产生了深远影响。

　　“这一反馈时间变动在区县级私募城投公司债的变动幅度最大，目前一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为118.1天，前值为60.3天，已远高于去年的均值。” 国金固收分析师尹睿哲在研报中表示。债券审批时间的延长，无疑增加了城投债的发行成本。

　　财联社注意到，高票息的区县级私募城投低是债券市场重要的票息资产，但低资质城投相比于好资质城投的信用风险更大，信用下沉对于外部政策环境、机构风险偏好的要求更高，当前拟发行规模和审批反馈进度放缓均会影响债券的供给结构，加速资产荒的结构性调整。债券市场的这种结构性调整，为投资者提供了新的机遇。

　　某评级机构人士称，“高票息城投私募债在化债高压下仍是不少机构压仓的核心资产，因为城投平台长期看转型趋势不可逆，而且地方平台的出清进程也在加速，按照‘99号文’要求，2025年底融资平台数量需较2023年3月底累计压降不低于75%，在监管趋严的批文态势下仍能发债的高息资产已经不多，信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。”债券市场的信用分层，将成为未来市场的重要特征。

　　在市场人士看来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。债券市场的监管政策，将持续影响城投债市场的发展。

　　财联社据企业预警通不完全统计，截至9月12日，包括广东、北京、上海以及22个地级市和113个县区已宣告完成"全域隐债清零"目标，其中7月29日，内蒙古宣布退出化债重点省份，已成为首个退出重点省份的区域。

（文章来源：财联社）