2025年中央城市工作会议于7月14日至15日召开，相比2015年城市工作会议，最根本的差异在于对中国城镇化所处历史方位的战略判断。2015年城市发展处于增量扩张阶段，侧重于城市规模的扩大和基础设施的外延式建设；2025年进入存量提质改造阶段，注重对现有城市空间和设施的优化升级。

　　中长期来看，由于城市发展从增量扩张转向存量提质，传统房地产开发企业面临一定的转型压力，业绩和估值会受到抑制。随着城市更新模式的转变，部分城投债的发行规模也会有所调整，产业债信用评级可能得到提升，债券价格有望上升，而传统房地产开发企业处在转型期，其产业债的信用风险也会增加。

　　自上周以来，债市进入调整行情，中短债下跌幅度略高于长债。一方面“反内卷”政策提升市场风险偏好，A股和商品走势偏强令债市承压，另一方面，税期来临之际资金面有所收敛，叠加6月外贸数据韧性十足，金融数据出现改善，多种因素扰动债券市场情绪。

　　从外部需求来看，6月出口同比增长5.8%，好于前值4.8%，充分体现了5月中旬中美贸易摩擦缓和带来的积极影响。短期看，预计7月“抢出口”保持加速释放，出口同比数据可能并不弱。中期看，下半年出口整体或面临放缓的风险，债券市场或聚焦国内政策应对。

　　从国内通胀来看，6月CPI同比小幅反弹并转正，但PPI仍明显偏弱，继续受国内原材料与能源价格拖累。7月初中央财经委员会第六次会议强调“推动落后产能有序退出”，“反内卷”政策若有效抑制无序竞争，则将对通胀形成支撑，进而对债市构成冲击。

　　从金融数据来看，在企业和居民信贷需求回暖和政府债券融资维持高位的带动下，6月金融数据在总量和结构层面均呈现出一定改善特征。6月社融新增4.20万亿元，人民币贷款新增2.24万亿元。与此同时，货币供应上升，M1增速为4.6%，M2增速为8.3%。6月信贷社融全面超出市场预期，“宽信用”效果初现。

　　从资金面流动性来看，过去一周，资金面明显收紧，银行体系净融出规模也明显减少。存款类机构隔夜质押式回购利率上行至1.42%附近，7天质押式回购利率则上行至1.53%附近。另外，还有1000亿元MLF到期，市场对月中央行开展买断式逆回购操作抱有期待。

　　从市场风险偏好来看，近期A股市场情绪受稳定币和供给侧政策预期轮番提振，与此同时，商品市场整体围绕产能变化预期、成本提升预期进行交易，文华商品指数低位持续回升。“股债跷跷板”效应仍较为明显，债市小幅调整。

　　短期而言，债市仍需要关注以下几个因素：一是中共中央政治局会议前仍是重要的政策博弈期，二是A股慢牛预期短期难以证伪，三是资金利率下行趋势暂缓。总之，债券长期牛市格局并没有动摇，但当前债市拥挤度偏高，短期面临不利的边际变化，注意控制仓位和风险控制。（作者单位：中辉期货）

（文章来源：期货日报）