新华财经上海5月26日电（记者杨溢仁）尽管近期存款利率下调落地，但因其被视为5月初降息操作的延续，市场未将其定价为增量利好，债市延续震荡走势。

多位专家表示，5月末及6月初，债市或仍处于等待利率下行的阶段。未来供需矛盾有望进一步改善，若届时资金面保持平稳，后期债市利率有望迎来小波段的下行行情。

市场情绪略显谨慎

在关税调整步伐放缓、存款降息等系列事件接连落地后，债市步入了窄幅震荡阶段。

数据显示，5月19日至5月23日，债市依旧呈现出震荡盘整格局。长端方面，10年期国债活跃券（250004）利率上行1BP至1.69%，30年期国债活跃券（2500002）利率微升1BP至1.89%；短端方面，1年期国债活跃券（250008）利率持平于1.45%，3年期国债活跃券（250005）利率回落1BP至1.49%。

显然，存款利率的下调并未对债市表现构成正面影响。本轮存款利率的下调被业界视为5月初降息操作的延续，并未构成增量利好。一位机构交易员在接受记者采访时指出，过去一周，受政府债供给与税期的双重扰动，资金利率中枢明显抬升，也对债市利率的下探形成阻滞。

记者还观察到，近期利率债一级发行情况同样不甚理想。举例来说，5月21日，30年期特别国债完成招标，边际倍数仅为1.68倍，远不及5月9日的9.50倍；5月23日，有三期国债共计招标3900亿元，其中，50年期国债中标利率高于同期二级市场收益率，3年期国债发行边际倍数偏低。

华西证券研究所首席经济学家刘郁认为，市场情绪略显谨慎的背后，供需错配或是当下的核心矛盾。银行在承接政府债增量供给时存在天然压力，对央行的依赖度必然会相应提升。

边际变化正在酝酿

虽然短期“债牛”演绎受阻，但记者注意到，边际变化正在逐步酝酿。

刘郁指出，6月至7月，市场供需错配的压力大概率将有所缓解。6月，政府债到期规模增加，结合国债和地方债的发行计划，预计净供给规模会明显下降。展望下半年，政府债净发行规模也将大幅减少。

业内专家解读认为，6月起，新债的供给压力大概率明显下降，为银行腾挪出部分二级买债需求。5月截至23日，大行仅净买入1年至3年期国债438亿元。

刘郁表示，展望7月，若保险业协会公布的人身保险产品预定利率研究值仍低于2.25%，则保险行业有望迎来新一轮的成本下调。在此预期之下，市场可能提前抢跑配置长久期利率债。

国盛固收首席分析师杨业伟表示，资金供给在逐步减少，而资金需求可能会保持稳定甚至增强，债券的供需格局会进一步改善。后续市场可能再度走入“资产荒”格局，债牛延续依旧可期。

建议关注“越调越买”策略

前述交易员称，长端利率能否突破前低，还需基本面的助力。当前尚处于等待趋势明朗的阶段。

不过，基于未来几个月固定收益资产需求强于供给的判断，也有机构建议把握布局债市的机会。

杨业伟指出，政府债券发行节奏放缓、财政存款下降可能形成新的资金补充，叠加居民储蓄流入固定收益类资产，为“债牛”行情延续提供了配置资金需求。总之，债市的供需结构大概率将逐渐改善，未来利率进一步下行可期。具体到布局层面，短端加杠杆和拉长久期都是较好的配置策略。

刘郁并称，若跨月资金面保持平稳，叠加市场风险偏好下降，那么债市利率有望迎来小波段的下行行情。聚焦投资策略，建议各机构遵循“越调越买”策略。

（文章来源：新华财经）