曾被视为“稳健配置”的短久期债券，在资金面持续紧平衡与交易情绪波动的双重夹击下，正让债基经理们频频“失守”，这一现象打破了短债作为“低风险”资产的固有印象，为市场参与者敲响了警钟。在流动性预期尚不明朗的背景下，防御型投资策略需灵活调整，以应对潜在风险。

　　短债交易变“风险点”

　　春节后，股市热情高涨，投资者风险偏好显著回升。面对股市的强劲表现，众多债券基金经理感受到了市场的巨大压力。

　　在此背景下，某公募债券基金经理选择了稳健策略，即压缩组合久期、增配短期债券和同业存单等通常被视为收益率上行时较为抗跌的“防御型资产”。他原本认为短债抗跌、风险低，能在市场不确定时守住阵地。然而，现实却并非如此。

　　年初以来，短债价格在利好消息面前“纹丝不动”，而在利空消息面前却反应剧烈，从“低波稳健”的防御角色转变为“高波动”品种。据上海证券报记者统计，自2025年2月4日以来，中国3年期国债收益率经历了明显波动，至今仍处于亏损状态。

　　一些交易员也未能如愿。在资金面持续紧张、短端收益率一路上行的过程中，某券商自营交易员一直按兵不动，但随着央行降准、降息预期增强，他重仓买入2年期国债期货，准备抄底短债。然而，降准降息当天，市场却反向运行，短债跌幅更猛。

　　短债承压探因

　　短债市场持续承压的背后，既有资金利率“高位不下”的现实，也有机构难以承受“负carry”带来的被动去杠杆行为。资金面与短端利率始终是影响短债表现的核心变量。

　　从年初至今，资金面整体维持紧平衡状态，尽管央行降准降息“组合拳”落地后，资金利率短暂回落，但仍“下行受限”。同时，“负carry”效应显现，机构难以维系持仓，选择逐步去杠杆、减仓短债，加剧市场抛压。

　　此外，短债承受压力还受到技术因素制约。自今年1月起，央行暂停公开市场国债购买操作，叠加当时市场资金面收紧，短端期货价格调整滞后，导致国债期货中短端品种与现券之间的基差大幅收窄，部分机构利用这一机会进行“正向套利”，进一步压制了市场对短债现货的信心。

　　短期理财新挑战

　　与以往“买完躺赚”的体验不同，短债基金如今的净值表现不再稳健，回撤增多，波动变大，让不少投资者感受到“低风险也不再无忧”。短期理财产品也呈现类似特征，投资者需更加谨慎对待。

　　这场从“防守”走向“失守”的投资实践提醒基金经理和投资者，在宏观流动性尚未明朗的背景下，所谓“低风险品种”也需谨慎对待，防御性策略的本质在于对市场节奏的精准把握与动态调整。

（文章来源：上海证券报）