AI导读：

本文关注资金面边际变化对短期债市的影响，建议单边操作需谨慎。若资金面未持续收敛，在期债盘面估值相对合理的情况下，建议逢低试多TS合约。同时，经济基本面展现韧性，但关税摩擦等因素对债市构成偏利空影响。

关注资金面边际变化，短期债市震荡运行

短期债市预计将继续震荡运行，单边操作需谨慎。若资金面未出现持续收敛，且期债盘面估值相对合理，则建议逢低试多TS合约。

近期，期债市场表现分化，长端表现偏强，短端相对较弱。截至5月20日收盘，TL下季合约上涨0.03%，T下季合约同样上涨0.03%，而TF下季合约下跌0.04%，TS下季合约下跌0.03%。

经济基本面展现韧性，债市承压

经济数据方面，4月规模以上工业增加值同比增速为6.1%，虽较上月回落1.6个百分点，但仍处于高位，优于市场预期。服务业生产指数同比增长6.0%，同样显示出较强韧性。然而，地产行业景气度回落对整体内需构成拖累，内需增长对政策依赖度依然偏高。

金融数据方面，4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，主要受政府债券融资支撑。居民短贷、长贷分别减少，M2同比增长8.0%，M1同比增长1.5%，显示货币金融对实体经济保持较强支持性。

总体而言，4月我国经济在复杂国际环境中展现出韧性，但关税摩擦等因素仍对债市构成偏利空影响。

中美发布联合声明后，关税摩擦阶段性缓和，高频航运指标快速反弹，市场开始修正国内经济增长预期。

收益率曲线趋平，资金面变化成关键

5月资金面整体宽松，R001、R007一度创下年内新低。然而，降准落地后，受政府债券缴款及市场对央行可能收紧资金面的担忧影响，资金利率自月内低点反弹，压制债市。

当前市场对后续资金面看法存分歧。但考虑到美方关税政策可能反复，政府债券发行高峰来临，央行呵护流动性、货币政策配合财政政策的必要性较高。广谱利率下行通道中，资金利率仍有回落空间。

综合分析，关税调降后，“抢出口”效应支撑外需。短期内，市场对资金面边际变化敏感。若资金面进一步转松，带动短端收益率回落，则收益率曲线有望打开下行空间。但短期内，债市预计仍将震荡运行，若资金面未持续收敛，逢低试多TS合约风险相对可控。

（作者单位：银河期货，文章来源：期货日报）