5月20日，日本20年期国债拍卖表现惨淡，创下2012年以来最差纪录：投标倍数仅为2.5倍，远低于4月的2.96倍；尾差飙升至1.14，刷新1987年以来新高。

此次拍卖后，日本20年期国债收益率飙升15个基点，达到2000年来最高水平；30年期和40年期国债收益率也分别攀升至1999年和历史最高水平。而短期债券收益率则小幅下滑。

债市剧烈波动让日本央行陷入两难：继续量化紧缩可能推高收益率，给债券持有者带来巨大账面损失；而放弃则可能导致通胀失控和日元贬值。

三井住友信托高级策略师Katsutoshi Inadome表示：“30年和40年期债券因财政扩张风险和流动性下降被抛售，市场条件恶化已蔓延至20年期债券，结果比预期更糟。”

瑞穗策略师Shoki Omori指出：“拍卖结果不佳凸显超长期债券供需疲软，加剧市场担忧。券商和投资者不愿持有存量债，增加了抛售风险，抛售范围可能扩大至10年期和30年期市场。”

尽管外国投资者4月大量买入日本超长期债券，但整体份额有限。日本国内参与者未能填补空缺，多数大型寿险机构反而在削减债券持仓。

数据显示，日本央行仍是日本国债最大买家，持有52%份额。截至上月底，其持有的长期政府债券为576.6万亿日元，较去年7月仅下降2.2%。

根据量化紧缩计划，日本央行计划每季度减少4000亿日元债券购买量，至2026年第一季度月购买额降至2.9万亿日元，低于2024年7月的5.7万亿日元。

本周，日本央行将征询市场参与者意见，了解对量化紧缩政策的看法。市场密切关注6月16-17日央行政策会议结果。

简报显示，市场参与者意见分歧严重。部分人士认为缩减购债有助于改善市场功能，但也有声音指出，长期债券供需动态减弱是结构性的，央行纠正难度大。

此外，国内政治因素也使日本央行量化紧缩决定复杂化。日本债务与GDP比率超250%，收益率攀升将大幅增加政府借贷成本。

日本首相石破茂19日在国会表示，日本财政状况“非常糟糕，比希腊还差”，反对通过发行国债为减税提供资金。

野村证券执行利率策略师Mari Iwashita指出，结构性因素，如日本央行影响力减弱、超长期债券需求减少、对财政支出过度依赖，可能继续使日本债券市场脆弱，而这些因素央行无法单独解决。

（文章来源：国际金融报）