美债收益率持续高烧。5月15日，美国10年期美债收益率自2月以来首次突破4.5%，偿债成本重返4月美债抛售潮时期的高点，市场对美联储降息的预期再次受挫。

相比之下，中国债市表现平稳，受到上周降准降息的提振，本周各期限债券收益率相较于关税缓和前的水平仅略有回升。

贝莱德基金首席固定收益投资官刘鑫5月15日接受第一财经记者采访时表示，汇率制约因素消退后，中国或仍有降息空间，预计短端利率将下行10~20BP，助力债市稳定。短债受利好，考虑到政府债融资增加和逆周期政策落地，预计长债走势震荡。

美债收益率高烧难退

5月15日，美债收益率再升5-7BP，10年期美债收益率突破4.5%，30年期逼近5%，市场对美联储降息预期进一步减弱。期货市场上，大型投资者押注美债下跌，目标收益率高达4.8%。

美联储副主席杰斐逊表示，关税及相关不确定性或减缓经济增长并推高通胀，但货币政策已做好应对准备。若关税持续，可能阻碍通胀下降，引发短期通胀回升。

中美日内瓦经贸会谈后，双方关税大幅下降。高盛将美联储降息预测推迟至12月。面对巨额美债到期，美联储拒绝快速降息，美债收益率高企，海外买家购买压力降低。

但市场普遍认为，主权国家不会抛售美债作为关税战的“金融武器”，美债价格下跌更多是市场自发反应。

刘鑫表示，美债长端收益率或继续上升，但时间不确定。市场先看到美国经济下滑压力，后聚焦国内政策，如去监管、减税等，将带动长端收益率上升。

渣打全球首席策略师罗伯逊认为，尽管10年期美债收益率看似企稳，通胀担忧消退，但美债收益率曲线趋陡，期限溢价高企。全球债券市场低估了美欧推出大规模财政刺激的可能性。

与中国债市类似，美债短端或更具吸引力，上行压力较小。

海外机构预计，2年期美债收益率预计在3.6%至4.25%之间，未来或受益于美联储降息。

关税缓和后中国债市震荡

中国债市在关税缓和后避险功能减弱，但各期限债券收益率仅小幅回升。

例如，1年期国债活跃券收益率在5月15日报1.435%，较5月12日低点上行约2BP。10年期国债活跃券收益率在4月30日触及低点后，15日报1.6725%，整体上行5BP。

关税缓和是否会导致债市失去避险功能、推动收益率上行？刘鑫认为，一季度经济数据受“抢出口”提振，但后续PMI和楼市数据显示下行压力，关税和欧美需求放缓或使中国出口增速放缓。未来市场仍充满不确定性，中美关税下降只是第一步。

澳新银行预计，中美将在大约一个月内就进一步缓和局势展开讨论，美国债务上限临近和价格压力将促使美国参与更多贸易谈判。

对债市而言，若关税问题持续缓和，财政刺激政策可能后移，缓和债券供给压力。

瑞银提及，在30%关税背景下，财政赤字率扩张幅度可能小于之前预测的1.5~2个百分点。

刘鑫认为，财政刺激措施加码的出台时点可能晚于之前预测。当前资金面环境已显著缓和，DR007与政策利率之间的差距不断弥合。

相比之下，一季度市场资金面紧张，央行通过操作引导资金面紧平衡，推动国债收益率回升。当时DR007与政策利率差距超出30BP。

机构看好短债

央行降息预期犹存，机构看好短债表现。

上周，央行等部委召开金融政策会议，推出多项逆周期政策。央行决定降息降准，增加再贷款额度，既有总量政策托底，又有结构性工具支持。

机构预计，鉴于房地产市场走弱，政府将进一步推动去库存。瑞银认为，央行或将在年内再降息20-30BP。

刘鑫表示，降息10-20BP概率不小，预计短端债券利率将缓慢下行，为短债投资者提供获利空间；长债未来3个月将呈震荡态势。

南银理财研究部负责人王强松建议，10年国债在1.6%~1.7%区间震荡，交易层面应高卖低买；短债方面，央行降息将引发存单、1~3年期债券重定价，预计短端品种空间在8~10BP。

（文章来源：第一财经）