年初至今，美债收益率持续下滑，带动美债市场进入牛市。然而，4月8日特朗普政府宣布加征关税后，美债市场遭遇抛售潮，收益率在4月中旬急剧攀升。

短期内，因美联储担忧关税推高通胀，5月降息预期减弱，短端美债收益率或将维持在3.6%~4%之间；长端美债收益率或随美国经济衰退而下滑，但“去美元化”趋势将使下行之路充满挑战。

特朗普关税政策冲击美国经济

受关税政策影响，进口激增与消费乏力双重压力下，2025年一季度美国实际GDP环比下滑0.3%，为2022年来首次收缩，标志着特朗普关税政策的连锁反应显现。

具体来看，一季度GDP环比增速低于预期，较前值大幅回落，远低于前两年平均增长率。同比增速也回落至2.05%，低于去年同期及四季度水平。净出口对GDP的拖累创历史新高。

高关税引发供应冲击，挑战企业，导致需求下降。消费者担忧关税对劳动力市场及生活成本的影响。关税同样对资本支出构成压力，零售商与制造商均表示近期销售疲软。

进出口方面，3月商品贸易逆差创纪录，4月进口量预计大幅萎缩。航运商削减订单，美国进口量迅速下滑，出口亦受影响。港口数据显示，农产品出口港出口量大幅下降。

制造业萎缩加剧。4月ISM制造业指数持续低迷，出现5个月来最大幅度萎缩。制造业产出下滑至2020年以来最严重水平。

就业市场虽短期稳定，但呈现降温趋势。4月非农就业人口增加，但低于预期及前值。登记失业人数攀升，暗示就业市场疲软。私营部门新增就业人数创9个月新低，未来裁员将增加。

通胀担忧阻碍美联储降息步伐

3月通胀数据显示，尚未受关税冲击，通胀有所降温。但4月相关指标显示通胀有反扑迹象。制造业投入品支付价格上升，服务业价格指数大幅攀升。

从历史经验看，美联储倾向于在通胀下行且失业率攀升时降息。但4月通胀反弹，失业率持稳，美联储更倾向于按兵不动。市场预计美联储维持当前利率不变的可能性极高。

美债收益率的下行之路不平坦

特朗普关税政策下，投资者抛售美元资产，购入亚洲资产，推动亚洲货币反弹，股市上涨。关税政策动摇投资者对美元信心，影响资金流向美国资产。

关税政策减少美国客户购买海外商品，降低海外出口商收益，削弱其购买美国资产能力。美国经济下行担忧也给资产回报带来负面影响。美元吸引力下降，“去美元化”趋势加速，美债亦受影响。

图为2年期和10年期美债收益率变动情况（单位：%）。

综上，美国经济受关税冲击陷入负增长。正常情况下，美联储降息会刺激经济，降低长端美债收益率。但短期关税引发的通胀压力及“去美元化”导致的美债抛售，使美债收益率下行困难，美债走势波折。在此背景下，投资者需对冲美债波动风险，如利用芝商所的收益率期货捕捉收益率反弹机会，或观察美联储降息可能性，以应对投资不确定性，保障收益稳定性。（作者单位：广州金控期货）

（文章来源：期货日报，关键词：美债收益率、特朗普关税政策、美联储降息、美债市场）