AI导读：

高盛发布研究报告称，随着机构全球资产配置的逐步调整，美债正持续承压，而美元则正面临结构性贬值的压力。报告指出，美元贬值趋势将持续，投资者对美国资产过度配置，可能需要数年时间才能平仓。

近日，高盛发布研究报告称，随着机构全球资产配置的逐步调整，美债正持续承压，而美元则正面临结构性贬值的压力。

机构全球资产配置变化

高盛利率策略团队在最新研报中指出，尽管近期没有明显迹象表明外资在大幅抛售美国国债，但全球投资组合的逐步调整已悄然进行。

报告指出，在“避险资产”供给增加及全球资产配置调整的背景下，美债正承受压力。市场对美国国债风险溢价的重新定价与美元走弱，是调整的一部分，旨在弥补风险组合的恶化，并激发全球投资者的未来需求。然而，境外投资者持仓规模的变化及美国本土风险因素，进一步强化了高盛的观点。

美元结构性贬值

高盛FICC团队分析师Rikin Shah在最新研报中表示，不确定性将持续存在，不应被短期的抛售缓解所迷惑。

Rikin Shah认为，尽管目前美国的硬数据依然坚挺，劳动力市场数据尚未发出预警信号，而关税削减或达成“贸易协议”的消息可能为短期市场带来缓解，但需警惕的是，风险尚未解除。如果经济增长疲软加剧，这种疲软可能需要较长时间才会显现。

高盛报告还指出，鉴于关税带来的通胀影响及贸易和财政政策的不确定性，美联储目前处于被动应对状态。尽管关税相关消息可能引发汇率波动，但长期来看，美元贬值趋势将持续。

美元作为应对美国关税、不确定性和衰退风险的自然调节工具，其贬值逻辑在于：美国企业和消费者成为价格接受者时，若供应链或消费者短期缺乏弹性，美元需贬值以实现调整。更深层的逻辑在于，近年美元的强势源于美国资产超额回报驱动的私有资本流入。

大量杠杆投资者以非对冲方式持有美元资产，且即便现有美元资产持有者不主动减持，未来边际需求也可能转向。投资者对美国资产过度配置，可能需要数年时间才能平仓。过去，私有资本流入一直是美元汇率走强的关键驱动因素。

高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，美元实际汇率仍高于历史均值。历史上类似的高估时期均以美元大幅贬值告终。国际货币基金组织（IMF）估计，非美投资者持有多达22万亿美元美国资产，一旦减少投资敞口或不愿增持，将对美元造成压力。

（文章来源：中国基金报）