一季度，央行成为债市的主角，其货币政策的重心切换、流动性调控以及对前期宽松预期的修正主导了利率市场的波动与运行方向。具体来看，一季度债市走势可分为三阶段：一是货币政策调整初期，市场惯性运行，震荡不断；二是春节后资金面紧张，科技热潮引发基本面乐观预期，债市因资金面和风险偏好双重压力而大幅下跌；三是利空因素基本消化，市场情绪低迷，央行放宽资金面以安抚市场，债市逐渐回归震荡格局，市场情绪有所修复。

　　笔者认为，随着更多经济数据的公布和市场预期连贯性的增强，未来一段时间内，基本面对债市的影响将愈发显著。货币政策态度已发生边际变化，尽管短期内总量政策落地的可能性有限，但资金利率企稳和中长期资金的落地足以提振市场情绪，而降息则需等待基本面进一步走弱的信号。节奏方面，预计结构性政策将率先实施，随着二季度利率债发行提速，降准可能落地，降息则需等待基本面或海外宏观信号的触发。对债市而言，二季度初受供给压力及市场情绪脆弱影响，利率有再度冲高的可能，但随后随着数据的发布和外部压力的显现，宽松预期或再度升温，带动利率回落。

　　海外事件进一步提升了宽松预期。当地时间4月2日，特朗普政府宣布对所有出口至美国的商品征收10%的基准关税，并对部分贸易伙伴征收更高的“对等关税”，这一举措无疑加剧了全球贸易形势的复杂性。

　　笔者认为，未来国内债市波动可能会加剧，市场情绪更趋于避险。中美之间的“对等关税”政策并非本轮博弈的终点，随着全球各大经济体加入“战局”，地缘政治风险将导致市场波动加大，进而可能引发避险情绪的升温。

　　投资者应密切关注各国对“对等关税”的反应及反制措施。本轮关税政策的影响已超越双边摩擦的范畴，各国间的关税更像是一种谈判的“筹码”。但一些经济体选择以损害他国权益的方式作为“投名状”，如越南对中国冷轧钢卷征收反倾销税，韩国对中国产的造船及建筑用厚钢板加征特别关税等。当前，全球各经济体均面临新的“囚徒困境”。

　　随着国际政治形势的复杂多变，本轮美方加征关税后，国内出口结构的变化以及转向非美市场的难度增加，难以简单根据过去的情况进行预测。国际贸易格局的重塑和逆全球化的加速可能导致全球供给过剩，进一步加剧国内通缩压力，增加稳增长的难度，也凸显了出台更大力度促内需政策的必要性。

　　对债市而言，二季度交易重心将逐渐回归基本面。当前收益率曲线扁平化，短期风险偏好下降可能带动长端利率进一步下行，进而倒逼短端利率下行，增强市场对“择机降息”的期待。

（作者单位：南华期货）
（文章来源：期货日报）