经历了3月上旬的动荡，债市近期持续走强，银行理财破净率回落。未来央行如何继续呵护资金面、经济复苏势头如何延续，均成为债券交易员关注的焦点。这一趋势对于债市而言，既是机遇也是挑战。

4月2日，10年期、30年期国债收益率分别下行至1.786%和1.9925%，资金面压力有所缓和。此前，3月17日，10年期国债收益率在1.895%触顶，30年国债收益率也于同日在2.14%附近触顶。随着央行连续净投放，近两周DR007加权均价已回落至1.8%附近，与市场政策利率的差值逐渐缩小。

机构交易员和分析师对第一财经表示，上周基金明显转为进攻态势，主要增持利率债并拉长组合久期。同时，保险资金也单周净买入489亿元，主要增持长期限利率债。然而，尽管MLF报价方式变革带来“变相降息”效果，但各界对债市仍心存谨慎，未来央行政策的宽松程度将成为关键。

债基转进攻，理财破净率下行

年初以来，央行通过一系列操作有意引导资金面处于紧平衡状态，推动国债收益率回升。然而，随着债市调整，DR007利率大幅高于OMO利率，价差一度高达近50BP。3月中旬，各期限国债收益率均有所上升，市场降息降准预期持续落空。

幸运的是，理财产品破净的趋势被政策利好止住。央行货币政策委员会一季度例会对国债的表述发生变化，更加关注债市运行情况。随后，央行预告采用新方式投放MLF 4500亿元，净投放630亿元，这是2024年7月以来的首次净投放。此举被市场解读为利好债市，债市持续企稳，理财破净率逐步下降。

从机构行为看，机构对债市的态度明显开始转为进攻。南银理财研究部负责人表示，近期机构行为最主要的变化是基金转为进攻态势，而农商行转为防守。非货币基金和货基单周增持均超2500亿元，主要增持利率债并拉长组合久期。

债市观望情绪仍浓

尽管央行对资金面的态度有所改善，但债券交易员整体的观望情绪仍然浓重。经济基本面修复的持续性仍有待验证，债市暂无趋势性影响。近期四大行集体宣布补充核心一级资本，市场担忧特别国债发行提速，预计债市以震荡为主。

渣打北亚及大中华区首席经济学家丁爽表示，尽管MLF净投放可以被理解为宽松政策的一部分，但不能仅凭净投放规模判断整体政策取向。未来仍需观望，尤其应关注回购利率走势。此外，考虑到经济维持弱复苏态势，长债仍建议逢低减持。

未来，机构将密切关注经济复苏的态势对债市的影响。当前，国内外机构集体调升中国一季度GDP预测至5%以上。这一趋势将对债市产生深远影响，债券交易员需保持警惕。

（文章来源：第一财经）