近期债市波动明显加剧，货币政策和资金面依然是市场瞩目的焦点。经济数据表现偏暖，一度引发债市剧烈调整。然而，在央行净投放资金维护市场流动性，以及股市多头情绪降温的情况下，短期债市情绪有所回升，整体呈现出高波动的特点。

总体来看，本轮债市调整的核心驱动力在于货币政策预期的调整，“债基赎回”的负反馈效应加剧了市场波动，而股市情绪的回暖则对债市构成了主要压制。随着长端利率逐渐回归至去年12月中央政治局会议前的水平，货币政策预期透支的问题基本得到修正，债市转而呈现震荡态势。自去年12月中央政治局会议提出货币政策“适度宽松”以来，市场普遍预期货币将大幅宽松，降息预期推动债券收益率快速下行，一度隐含了约40个基点的降息空间。然而，全国两会后，央行持续释放短期不降息的信号，一方面公开市场操作保持谨慎，资金面维持“稳而不松”的状态；另一方面，强调规范不合理的市场行为，灵活掌握政策时机。尤其是在1—2月经济数据偏暖的背景下，政策紧迫性不强，市场对前期货币政策的过度乐观预期得到修正。从调整空间来看，本轮长端利率的高点已接近去年12月中央政治局会议前的水平。

短期内，债券市场情绪相对平稳，但对经济基本面预期的分歧以及央行的监管态度导致债市波动率持续上升。随着债市基本完成对货币政策预期的修正，市场情绪趋于稳定。上周税期影响下，公开市场操作转为净投放，资金面、风险偏好等风险点均有所缓解，短期债基赎回担忧也有所下降。然而，债券市场日内波动明显加剧，债市反弹后市场情绪再次陷入纠结。当前经济基本面仍处于分化磨底阶段，市场对基本面中枢抬升预期的分歧较大。同时，监管因素也是市场隐忧，央行将继续关注长债的调控。

降息预期持续推迟，二季度降准落地的可能性较大。笔者认为，短期内央行降准降息的可能性仍然较低，在经济数据偏暖的背景下，货币政策宽松的紧迫性不高。降息窗口可能要到二季度内需和外需压力共振时才出现，但如果国内经济复苏持续超预期，降息可能会继续缺席。降准仍是补充银行中长期资金缺口的主要手段，二季度落地的可能性较大。然而，对债市而言，降准对资金面的改善作用相对有限。

货币政策预期透支修正后，预计债市将转向震荡格局。二季度宏观逻辑可能反复，中期趋势逆转仍需等待。央行对长端利率的监管态度坚决，债市波动空间收窄，波动率上升。在实体融资需求不足的背景下，政策仍需持续加力。基本面修复的不确定性和分化仍然存在，30年期期债调整后配置盘力量有所增强。近期资金面整体平稳，央行加大净投放力度，展现出对资金面的呵护态度。同时，股市多头情绪降温，债市的情绪压制明显减弱。但上周债市大幅反弹后，央行再度回笼资金，监管对长端利率的态度仍较为坚决。

展望未来，预计央行操作将持续传递资金面谨慎预期，DR007和R007大部分时间将在1.8%左右波动。本周资金面和市场风险偏好将主导债市走势，月末资金面压力叠加政府债发行量较大，央行公开市场大概率将采取呵护态度，流动性大幅收紧的概率不大。

（作者单位：新湖期货）（文章来源：期货日报）