最新一周，债市依然保持震荡盘整的态势。

当前，债券市场的参与逻辑是否有所变化？各大机构对二季度市场走势有何看法？货币宽松政策下，债市的交易空间和节奏又将如何？

记者在采访中了解到，由于多空因素交织，目前市场分歧正在加大。

债市持续调整

自2025年以来，债券市场收益率呈现出“V型”走势。特别是在2024年末至2025年初，受配置和交易机构抢跑影响，利率迅速下行，10年期国债利率一度跌至1.6%附近，30年期国债收益率也回落到1.8%左右。但好景不长，随着央行暂停公开市场国债买卖操作，资金面趋紧，机构预期和行为发生变化，春节后债市出现大幅调整。

据中央国债登记结算有限责任公司提供的数据，截至3月19日收盘，银行间利率债市场收益率涨跌互现。例如，SKY_3M稳定在1.61%附近，中债国债收益率曲线2年期跳涨7BP至1.60%，SKY_10Y下行2BP至1.87%。

显然，债市的修复并非一蹴而就，短期震荡行情仍在持续。

“债市或进入阶段性逆风期。”一位机构交易员表示，“宽松预期交易驱动下的阶段性‘债牛’行情或已接近尾声。目前，债市正处于长短期逻辑交替的过渡阶段。考虑到稳增长预期升温、债券供给增加、基本面预期改善以及‘股债跷跷板’效应等因素，后续债市可能面临较大调整风险。”

浙商证券研究所固收首席分析师覃汉也认为，从季度视角看，债市面临多重调整压力，包括宽货币预期降温、政策窗口期临近导致稳增长交易升温、债券发行放量导致供给冲击、经济基本面好转以及‘股债跷跷板’效应对债市的压制。

部分持审慎偏空观点的机构认为，市场悲观情绪尚未完全宣泄，10年期国债利率可能从前期低位回升至2.5%的中性水平。

多空分歧加大

然而，在采访中记者发现，尽管市场多空博弈激烈，但仍有部分机构对债市持乐观态度。

兴银基金的研究观点认为，当前债市机会大于风险，短期内可能出现牛陡行情，配置性价比增强。

究其原因，一方面，近期公布的出口和通胀数据显示，基本面修复动能相对缓慢；另一方面，从机构行为看，农商行和保险等配置型机构加大了长久期资产的买入力度，说明当前利率水平已进入机构合意区间，继续上行空间有限。此外，当前基本面和财政政策不支持央行持续收紧资金面；而政府工作报告对货币政策仍定调为适度宽松，全年降准和降息政策值得期待，债市预计呈现震荡牛市。

中金公司则判断，货币宽松政策或即将出台。随着短期稳增长压力加大，预计3月后货币政策放松可能加快，资金利率中枢有望逐步下移，债券收益率将再次下行。

华泰证券研究所固收首席分析师张继强表示，考虑到降准即将来临以及2月信贷数据表现不佳，长端利率上行空间有限。他预计，3月底、4月初将是行情反转的敏感时间点。

国盛证券固收首席分析师杨业伟认为，通过不同方法测算的10年期国债利率水平在1.7%至1.9%之间，当前债市调整空间有限，利率仍有下行空间。若后续货币继续宽松，长债利率运行区间可能下移。

建议精细择券

一位券商固收部门负责人表示：“拉长时间维度看，仍可继续看好国内债券市场。相较于看空机构的按兵不动或持续减仓，我们更建议关注本轮调整带来的交易机会，尤其是短端利率未来的下行空间可能较大。”

华创证券研究所固收首席分析师周冠南建议：“聚焦债市布局，交易账户可灵活操作，不应轻易离场；配置账户可继续挖掘凸点。对于交易型账户而言，当前资金价格已高于政策利率，债市不具备趋势反转风险。建议跟进市场，不轻易下车。同时，若有新资金进场或需补仓，可优先选择有流动性优势及配置属性保护的品种，如10年期国债、30年期国债、二永债。警惕赎回风险，把握调整带来的配置机会。”

对于配置型账户，基于降息预期和终局思维判断，当前进场机会并非最佳。因此，业内人士建议未来遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，关注15年期地方债、6年期国开债和6年期二永债的价值。

（文章来源：经济参考报）