冉学东

2月18日，债券市场经历大幅调整，十年期国债收益率突破1.70%大关，最高触及1.7025%，随后市场逐步回升，收益率有所回落，几乎收复全天失地。与此同时，30年期国债收益率也涨破1.90%的关口。自2月5日起，十年期国债收益率持续上涨，从1.6%附近起步，10个交易日内最高涨幅达10个基点，30年期收益率同样上涨10个基点。

此次市场调整与央行公开市场操作紧密相关。18日，央行通过固定利率、数量招标方式实施了4892亿元的逆回购操作，中标利率维持在1.5%。然而，当日公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，导致市场净回笼资金438亿元。

近期，央行公开市场操作整体维持净回笼态势，这是导致市场流动性偏紧的重要原因之一。据Wind资讯数据显示，自2月5日至2月17日（2月1日至4日为春节假期），央行通过逆回购操作累计净回笼资金高达16207亿元。

央行的这一系列操作透露出明显意图：监管层正采取多项措施，旨在遏制长债收益率过快下行的势头。本周，资金面紧张的因素显而易见：一方面，政府债发行提速，供给压力显著增加，本周净缴款超过5000亿元，较上周大幅增长约2500亿元；另一方面，本周迎来税期，纳税申报截止日推迟至20日，随后将迎来走款高峰。

市场的紧张情绪从银行间利率上得到反映，18日银行间7天期回购加权平均利率DR007大幅上涨超过28%，达到2.3463%，而央行7天期逆回购利率仅为1.5%，利差显著扩大，凸显出当前央行的政策立场。

市场调整的另一重要基础是，前期债券收益率下行速度过快，市场对央行降息降准的预期过早且过度透支。当10年期国债收益率降至1.6%时，意味着央行的操作利率将大幅下降。然而，近期综合各方面判断，央行短期内降息降准的预期有所下降，且银行间的回购利率远高于OMO1.5%的利率水平。

央行在近期发布的2024年第四季度货币政策执行报告中，以专栏形式详细阐述了公开市场操作的低位情况。报告中指出，2024年7月，中国人民银行明确将公开市场7天期逆回购操作利率作为当前的政策利率，并将操作方式调整为固定利率、数量招标。逆回购利率不再由市场中标决定，而是由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。

未来，央行是否会继续维持市场收益率上涨趋势？若央行操作以汇率稳定和抑制资金空转为主题，则目前这两个因素已有所缓解。首先，人民币汇率已趋于稳定，去年年末美元强劲升值的势头已结束，人民币大幅升值至7.26附近，汇率压力大幅减轻。其次，1月份非银行业金融机构存款减少1.11万亿元，同比多减1.66万亿元，可能与春节期间消费取现有关，更可能的原因是债券收益率下行较多导致货币基金和银行理财收益率持续下行，投资吸引力大幅下降，许多居民可能选择套现并回流至存款账户。

由于2024年春节在2月份，导致2024年2月份比1月份的非银行业金融机构存款增加了10898亿元；而今年春节在1月份，因此今年1月份比去年12月份非银行业金融机构存款减少了13772亿元。相比之下，资金流入非银金融机构的势头已大大缓解。去年春节期间居民存款增加了3.2011万亿元，而今年春节期间居民存款新增5.52万亿元，同比多增2.3万亿元。这表明春节期间有大量非银金融机构存款流入了居民存款账户。同时，1月份现金类理财产品的规模下降了大约1万亿元，货币基金的规模数据尚未公布，但预计大概率也会减少。

这是长期收益率下行带来的反噬效应，无需央行主动挤水分，市场自身就能缓解资金空转的问题。鉴于宏观数据依然偏弱且房地产复苏趋势尚未确立，央行在稳定长期收益率的基础上，不会允许其大幅上涨。因此，预计下半月央行可能会继续恢复净投放操作，但降息降准仍需“择机”而行。

（文章来源：华夏时报）