21世纪经济报道见习记者余纪昕上海报道

2025年开年之际，美债市场经历了一波戏剧性的波动。短短一个月内，美债收益率迅速冲高回落，引发了市场的广泛关注。

自去年12月起，美债价格便一路狂跌，收益率持续攀升。1月13日，美国10年期国债收益率一举突破4.89%，创下自2023年底以来的新高，逼近5%的心理关口，引发投资界的高度关注。然而，自那之后，美债市场风云突变，止跌反弹。截至2月7日发稿前，10年期国债收益率已从4.89%的高位回落近50个基点至4.43%，30年期国债收益率也从5.16%下降至4.63%。

这一波快速的市场调整，使得10年期美债收益率重新落回了4.5%以下的区间。那么，是什么因素推动了美债市场的这一波反弹呢？

星展中国投资策略师邓志坚指出，首先，避险情绪的持续升温是驱动美债市场反弹的重要因素。特朗普新政引发的不确定性，使得全球投资者的风险偏好降低，纷纷加大了对固定收益类资产的配置力度。其次，投资者普遍相信美联储仍有降息空间，尽管美国CPI、PCE等通胀指标有所反弹，但整体可控，降低了美联储转向鹰派的担忧。此外，美国经济数据的疲软也为美债市场的反弹提供了支撑。去年四季度，美国GDP环比增2.3%、同比增2.5%，均低于前期；服务业PMI大幅下滑，预示着就业数据可能走弱。在这种情况下，美联储或维持利率中性策略，适度减息或将成为主基调，这对未来美债的价格走势无疑是有利的。

另一方面，美政府也在积极寻求降低国债利息成本的方法。近日，美财政部强调了对10年期美国国债的重点调控意图。新任财政部长贝森特在接受专访时表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。他指出，美国联邦政府财政赤字不断扩大，主要原因是利率上升和债务融资增加，导致国债利息成本飙升。因此，美政府意图通过降低10年期美债收益率来减少未来的付息成本。

从市场表现来看，自1月13日触及4.9%的高位以来，10年期美债收益率已回落约50个基点至4.4%。德邦宏观团队负责人张浩认为，本轮美债收益率的回调反映了市场对通胀放缓和经济增长放缓的预期，同时更多包含风险溢价的回落。他指出，1月15日以来的美债收益率回调始于不及预期的12月核心CPI数据，随后公布的12月零售销售数据同样低于预期，消费需求的边际走弱进一步削弱了市场对经济过热的担忧。此外，特朗普关税政策的不确定性及其阶段性不及预期也压低了市场风险溢价，美元走弱，同时国际油价自1月中旬开始显著下跌，进一步降低了能源通胀风险。

在美债发行方面，2月6日财政部公布的Q1季度再融资公告显示发债计划维持不变。结合贝森特对媒体重申其“333”的主张，市场对美国债供给端的压力的担心亦得到了一定缓解。几个月前，出于对不断膨胀的国债规模以及国际贸易体系改革需求的担忧，贝森特提出了“3-3-3”计划，旨在实现3%的美国经济增长率、将预算赤字控制在GDP的3%以内，以及将美国国内石油产量提升300万桶/天。有分析人士认为，本次贝森特在专访中强调他和特朗普总统对10年期美债收益率的特别关注，正是因为“3-3-3”计划中的第一个“3”正是将赤字率从6%降至GDP的3%。因此，美政府关注10年期美债收益率的核心目的，可能是以压低收益率水平为抓手来降低未来的长期国债付息成本，从而减轻财政支出压力。

随着美债价格的修复，10年期美国国债利率回落至4.4%，这在一定程度上映射出特朗普新政之间的冲突与制约。海外投资机构避险情绪高涨，美股剧烈波动，而美债、黄金作为避险资产大幅上涨。尽管美债利率下降，但波动性进一步增大。市场人士认为，未来美债波动加大将带来更多交易机会。

作为全球大类资产配置的锚，美债收益率的下行释放了部分风险资产所面临的压力。对于美股而言，低利率的预期可能会带来短期的刺激，尤其是科技股和成长股。同时，全球个别国家债市可能也会出现类似走势。在美元走弱的情况下，大宗商品和黄金可能迎来阶段性上涨；新兴市场资产由于资金流入可能得到支撑。

展望未来，美联储目前处于降息阶段，预计美债利率将继续下滑，且收益率曲线可能会变得更加陡峭。尽管短期内受多种因素影响，利率可能会保持高位波动，但拐点可能在二季度前后出现。然而，由于特朗普政策的不明朗和美债市场流动性下降，2025年美债利率可能会维持高波动性。此外，通胀对美债市场的影响也可能加大。因此，在投资美债时，需要密切关注经济和通胀数据、财政和发债情况等因素的变化。

短期看，10年美债收益率可能维持在4.4%-4.6%之间进行高位区间震荡。美债收益率的进一步下行将依赖于通胀的进一步回落以及美国削减财政支出的进展。关税风险和财政风险仍然是掣肘美债收益率下行动力的重要因素。投资者在配置美债时，需要充分考虑这些因素对美债市场的影响。

（文章来源：21世纪经济报道）