21世纪经济报道记者郭聪聪北京报道

　　近日，在“2025年中国债市信用风险展望论坛”上，联合资信公用评级二部总经理王冶指出，地方政府中长期困局显现和财政转型探索期背景下，城投企业面临化债和转型的双重压力，信用风险面临重构，将经历阵痛期或过渡期。

　　王冶表示，分税制改革下，土地出让收入主导政府性基金收入。近十年来，全国政府性基金收入占比长期超25%，峰值近40%。但自2021年起，占比下降，土地市场遇冷，收入大幅下滑，如2024年降16%，支出刚性，收支变化复杂，“土地财政”对地方财政收入供给逐年减弱。

　　王冶分析，化债转型压力下，城投企业市场表现分化。整体城投债看，2024年城投债净融资额首转负，存量债务压降，3-5年期债券占比增，发行期限拉长，债务结构优化，压力缓解。

　　但不同层级区域城投债表现各异，西部东北部净流出，东部融资能力强，环境差异加剧信用分化。区域信用利差存异，天津、贵州、云南、青海、黑龙江等高利差，中部稳定，山东利差高。

　　王冶称，城投企业信用风险重构因素多，从五方面分析：

　　政策上，债务化解常态化，护航隐性债务，降系统性风险，但信用脱钩加速。

　　区域经济和财政实力差异大，政策执行和债务管理差异，或加速风险暴露。融资渠道收紧，西部东北部净流出，东部维持能力，信用分化加剧。

　　转型困境与业务模式上，退平台明确，加速市场化转型，面临政府支持弱化、业务重构挑战，信用风险重评。形式整合、盲目多元化，缺经营性现金流，债务负担加大。

　　债务结构失衡、资金错配上，城投债规模增速放缓，净融资额缩，结构性问题突出。短期债务占比升，流动性风险加剧；资产虚、流动性差，偿债能力脱节。

　　非标舆情发酵未冲击公开市场，但增尾部企业再融资难，信用风险扩散至区域。

　　王冶表示，城投信用风险重构本质为政府信用与企业信用脱钩，市场化转型信用未形成，新业务模式未建，债务失衡、区域化债能力差异，城投将阵痛或过渡。

　　他强调，过渡期内，政策护航、转型成效显著的城投企业，或迎发展契机，信用风险可控。风险转移、弱区域资质差企业，债务滚续、流动性压力大，风险加剧。但短期化债资源倾斜，政策托底积极。专项债扩容，优质城投获融资空间，地方政府债置换推动兑付。政策执行、债务管理差异，非标舆情局部爆发难避。动态名单调整，部分省份或率先退出，融资环境改善，但市场化债务化解需关注。退平台后，政企关系重构、业务转型经营能力变化需关注。

　　基于分析，王冶展望2025年城投企业：一是政策持续支持隐性债务化解；二是风险区域名单动态调整，融资环境改善；三是化债与发展并行，退平台、转型加速；四是城投债净融资额降，信用利差缩；五是信用风险短期可控。

　　王冶总结：“综合来看，2025年城投行业发展展望稳定。”

（文章来源：21世纪经济报道）