2025年2月28日，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）正式向港交所递交上市申请，计划发行H股并申请全流通。这家多次冲击IPO未果的珠宝企业，能否凭借加盟模式主导的轻资产战略成功登陆港股市场，备受资本市场瞩目。

周六福的上市之路可谓一波三折。自2019年起，公司三次冲击A股均以失败告终，主要问题涉及加盟模式风险、知识产权纠纷及财务合规性等。2023年11月，其第三次A股IPO主动撤回后，公司转战港股市场，并于2024年6月首次递交上市申请，但因招股书失效，于今年2月再次提交。

周六福的快速崛起主要得益于加盟模式。截至2024年底，其全球门店总数已达4129家，其中加盟店占比超过95%，覆盖中国31个省份及海外4个国家。这一模式助力周六福快速占领下沉市场，自2017年至2023年，连续七年位列中国珠宝品牌门店数前五。

市场普遍认为，加盟模式具有低成本扩张的优势。加盟商承担开店成本，公司则主要收取品牌使用费及产品供应收入。2022至2024年，加盟服务费收入占比从17.28%上升至57.76%，成为公司的重要利润来源。然而，轻资产运营下，产品主要依赖代工生产，且加盟商拥有较大自主权，导致质量投诉频发。黑猫平台累计投诉量超过2000条，涉及虚假宣传、计量违规等问题。此外，公司还面临825起司法案件，其中67.5%为商标侵权纠纷。

尽管周六福规模持续扩张，但其业绩增速已呈现疲态。2022至2024年，公司营收从31.02亿元增长至57.18亿元，但年增长率从最高的66.03%回落至11.04%；净利润增速也从35.22%降至7.07%，盈利能力承压。

此外，公司多次因突击分红引发市场质疑。2024年3月至5月，公司在递表前三个月突击派息6.45亿元，实控人李伟柱兄弟分得超6亿元。自2017年以来，公司累计分红超过16亿元，李氏家族获得超过15亿元。

为应对加盟模式瓶颈，周六福近年来加大自营与线上渠道投入。2024年线上销售收入占比达40%，三年复合增长率为46.1%，位居行业前列。同时，自营店数量增至91家，并尝试通过高端商场门店提升品牌形象。

然而，研发投入薄弱或制约周六福的长期竞争力。2022至2024年，公司研发费用仅为484万元至984万元，占营收比例不足0.35%，远低于营销费用。尽管公司拥有289项专利，但外观设计占比高达96%。

港股市场对轻资产模式接受度较高，周大福、六福珠宝等同业已成功上市。周六福此次募资计划将用于营销网络扩建、品牌升级及供应链优化。若成功上市，或将加速其全球化布局。

然而，挑战不容忽视。行业竞争加剧，头部品牌周大福、老凤祥等市占率稳固，且自营比例更高；估值压力方面，港股珠宝板块市盈率普遍低于A股，投资者可能对加盟模式持谨慎态度；此外，知识产权纠纷及加盟商管理问题也可能影响公司的长期估值。

周六福的IPO之路，既是中国珠宝行业加盟模式发展的缩影，也反映了传统企业转型的阵痛。若此次港股上市成功，公司能否借助资本力量实现品牌升级与品控强化，将决定其能否在激烈的市场竞争中脱颖而出。对于投资者而言，加盟模式的可持续性、法律风险管控及管理层战略执行力，或成为评估其投资价值的关键维度。

（文章来源：界面新闻）