去年的“9·24”行情对权益市场提振较大，也使得债券市场震荡调整。当不少短债基金净值在那段时间回撤幅度较大时，基金经理江磊却将光大超短债A的净值回撤幅度控制得相对平稳。这已成为他投资哲学的生动注脚：严控信用风险、严控久期敞口是震荡市中守护投资者收益的重要原则。

　　研判下阶段行情，江磊坦言债券市场的投资难度正在提升。他认为，在利率中枢下行空间相对有限、资金面整体宽松的背景下，短端票息策略依然具备一定性价比。

　　短端策略性价比凸显

　　今年以来，债市不但没有走出单边强势行情，反而出现多次波动。研判后市，江磊直言债基基金经理或面临更多挑战，这其中的核心在于债市投资赔率已降至历史低位。“现在投资债券的赔率非常低，信用利差、期限利差都压得很薄。为了赚一两个基点，方向一旦做反，与同业的差距瞬间拉开。”同时，权益市场回暖形成的“跷跷板”效应，也在分流债市资金，居民持有债基的“获得感”持续降低。

　　中短期来看，江磊认为，利率债进一步下行需要等待更多信号。“今年五月份降准降息刚落地，所以货币政策对经济基本面的影响仍在观察期，结合银行净息差持续承压，我们预计三季度政策利率进一步调降概率并不高。”他表示，“在利率中枢下行空间有限的背景下，短端票息策略会更具性价比。此外，当前资金面整体宽松，短端收益率与回购利率之间仍存在一定利差，无论是套息策略还是短端票息策略，都能为投资者提供较为确定的收益。”

　　资料显示，由江磊管理的光大超短债A，自其任职以来表现优异。截至今年6月底，该产品近一年的回报率为2.42%，跑赢同期业绩比较基准。值得一提的是，自江磊管理以来，该产品规模已从数千万元跃升至今年二季度末的21亿元。

　　严控回撤秉承绝对收益理念

　　在“买短”策略性价比日益凸显的背景下，拟由李怀定和江磊掌舵的新基金——光大保德信添利30天滚动持有债券顺势而发。谈及这只产品的投资策略，江磊表示，团队对于信用风险与流动性风险防范的要求非常高，因此不会过多采用信用下沉策略获取超额收益。

　　据悉，光大保德信基金内部入库标准严苛，隐含评级AA以下的信用债已被剔除，宁可牺牲部分潜在收益，也要确保资产安全。江磊预计，光大保德信添利30天滚动持有债券会通过挖掘优质AA+中短久期信用债，以捕捉一定的“骑乘策略”收益，并以中短久期AAA高等级信用债作为流动性管理与票息策略的“缓冲垫”。

　　除了对债券资质提出高要求，江磊在久期把控等方面也愈加谨慎。谈及去年9月末的债市震荡，由他管理的光大超短债A之所以能够保持正收益，江磊将其归因于团队对久期敞口的精细化管理。“我们始终秉持着绝对收益理念，在尽最大努力为投资者守护本金的前提下，捕捉更多超额收益。”据悉，光大保德信添利30天滚动持有债券将会利用小仓位灵活捕捉市场情绪波动，对利率债进行波段操作，但他也重点提到了投资纪律，在触发止盈止损预警后，将严格执行对应策略。

　　此外，江磊表示，团队会密切跟踪债券利率与DR007（存款类金融机构质押式回购利率（7天期））的利差，在套息空间显著时（如今年6月下旬至7月上旬），适时运用一定比例的杠杆进行套息操作，追求确定性收益的增强。

　　寻找事件驱动下的新机遇

　　面对债市投资的挑战，除了坚持严控久期、精选高资质债券，江磊还特别强调了“逆向投资思维”的重要性。他并不建议追涨杀跌的“右侧”交易：“现在做右侧可能就两三个基点的利润率，追进去还容易被套。”他更倾向于在市场因事件冲击出现超调时介入，并及时止盈。

　　此外，日常紧密盯市也可帮助基金经理发现不少有定价偏差的债券。“比如有的基金管理人可能因为负债端的压力被迫卖券，而我们短债产品一般拥有更加稳定的负债端和杠杆空间，可以及时把握这类机会。此外，短端策略还有一个优势，因为相关品种剩余期限非常短，持有一段时间后，票息也能够在一定程度上覆盖市场波动造成的亏损。”

　　江磊表示，新发基金设定了30天滚动运作期，在基金的每个运作期到期日，基金份额持有人可提出赎回申请。这样的设定一方面能够满足投资者规律投资，减少频繁申赎带来的成本摩擦，适度兼顾流动性需求；另一方面，也便于基金经理提高资金使用效率，争取较好的投资回报。

（文章来源：中国证券报）